20221105-国盛证券-索通发展-603612.SH-行业高景气预备阳极主业利润稳定兑现_2023年锂电负极有望贡献强利润弹性_3页_306kb

索通发展（603612.SH）总结

核心内容概述

索通发展是一家专注于非金属材料行业的公司，其主要业务包括预焙阳极和锂电负极材料。公司2022年前三季度业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅同比增长，尤其在锂电负极业务布局加速的背景下，公司未来盈利潜力被看好。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度公司实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利9.65亿元，同比增长103.68%。其中，第三季度营收和归母净利分别同比增长114.28%和117.75%，尽管环比略有下降，但整体仍保持高景气度。
• 预焙阳极行业维持高景气度：三季度预焙阳极均价为7508元/吨，普通石油焦均价为3740元/吨，行业价格和盈利能力维持高位。公司计划全年销量262万吨，权益销量193万吨，预计全年利润稳定。
• 锂电负极业务增长可期：公司通过收购欣源股份和建设20万吨负极材料一体化项目，逐步向锂电负极领域拓展，有望成为新的利润增长点。
• 产能扩张加速：公司与云铝股份合资建设的90万吨预焙阳极项目二期30万吨已于2022年下半年投产，陇西30万吨项目预计2023年H2投产，未来总产能有望达到约500万吨/年。
• 枝江100万吨煅后焦项目：公司计划在枝江建设100万吨煅后焦项目，利用长江水道实现低成本运输，并通过蒸汽销售增加额外收益。
• 投资建议：分析师预计公司2022-2024年营收分别为184.60、231.86、295.15亿元，归母净利润分别为12.67、22.01、28.93亿元，对应PE分别为10.5、6.0、4.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电解铝大幅减产和锂电负极行业竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 营收增长：公司营收连续三年增长，2022年同比增长95.2%，2023年预计增长25.6%，2024年预计增长27.3%。
• 利润增长：归母净利润从2020年的214百万元增长至2022年的1,267百万元，2023年预计增长73.7%，2024年预计增长31.4%。
• 盈利能力提升：毛利率从15.7%提升至19.3%，净利率从3.7%提升至6.9%，ROE从6.5%提升至23.2%。

产能布局

• 预焙阳极产能：公司计划全年销量262万吨，权益销量193万吨，预计2023年实现产能扩张。
• 煅后焦项目：枝江100万吨煅后焦项目预计2023年H2投产，利用长江水道运输，提升物流效率。
• 总产能目标：公司计划在“十四五”末控制总产能约500万吨/年，进一步巩固市场地位。

投资建议与估值

• 估值水平：公司当前PE为10.5倍，预计2023年PE为6.0倍，2024年PE为4.6倍，估值水平逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。
• 成长能力：公司成长能力显著，营收和净利润增速均高于行业平均水平。
• 盈利能力：公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均呈上升趋势。

财务比率分析

风险提示

• 电解铝减产风险：若电解铝产量大幅下降，将直接影响预焙阳极需求，进而影响公司业绩。
• 锂电负极竞争风险：锂电负极行业竞争加剧可能导致利润空间压缩，影响公司盈利能力。

结论

索通发展凭借在预焙阳极行业的高景气度和锂电负极业务的稳步推进，展现出强劲的盈利能力和成长潜力。公司产能持续扩张，未来业绩有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值，但需关注电解铝减产和锂电负极竞争等潜在风险。