20260724-光大证券-_特斯拉_TSLA.O_步入Capex投入密集期_聚集Robo-推进与Optimus量产爬坡_2026年二季报业绩点评_倪昱婧_2页_274kb

特斯拉（TSLA.O）2026年二季报业绩点评总结

核心内容概述

2026年第二季度，特斯拉（TSLA.O）财报显示其总收入同比增长25.5%，环比增长26.1%，达到282.4亿美元，基本符合预期并略超市场一致预期。然而，Non-GAAP归母净利润同比下滑17.1%，环比下降20.5%，仅为11.5亿美元，低于预期。这主要受到汽车与储能业务毛利率下滑及自由现金流净流出的影响。

主要观点

1. 汽车业务表现

• 交付量：2Q26特斯拉交付量同比增长25.0%，环比增长34.1%，总计48.0万辆。
• 收入：汽车业务收入同比增长23.1%，环比增长26.4%，达到205.2亿美元。
• ASP（平均售价）：我们测算ASP约为4.2万美元，同比增长0.3%，但环比下降3.8%。
• 毛利率：剔除积分收入后的汽车业务毛利率为16.3%，同比提升1.3个百分点，但环比下降2.9个百分点。
• 关键因素：美国和中国市场需求相对稳定，上海工厂出口销量结构占比提升，柏林工厂产能爬坡，有助于未来毛利率修复。此外，油价波动仍存在不确定性，但特斯拉凭借全球品牌竞争力和可控的欧洲关税风险，预计全球销量仍有增长空间。

2. 储能业务表现

• 装机量：2Q26储能装机量同比增长40.6%，环比增长53.4%，达到13.5GWh。
• 收入：储能业务收入同比增长12.5%，环比增长30.4%，总计31.4亿美元。
• 毛利率：毛利率为20.4%，同比下滑9.9个百分点，环比下降19.1个百分点。
• 关键因素：毛利率下滑主要由于保修费用调增和市场竞争加剧导致的价格下降。当前订单储备充足，数据中心需求可能进一步推动储能业务增长，预计毛利率将稳定在20%-25%之间。

3. 技术创新与未来增长点

特斯拉正在进入Capex投入密集期，其市值弹性主要来源于两项核心技术：Robo-推进和Optimus人形机器人。

• FSD（全自动驾驶）：

  • 全球渗透率预计已爬坡至15%。
  • 智驾功能有望成为汽车配置的一部分，核心在于销量兑现。
  • 2Q26新增欧洲4个国家准入，3Q26有望入华。
  • 北美市场55%的新购车用户选择FSD订阅服务。

• Robotaxi与Cybercab：

  • 付费Robotaxi应用里程合计已达近250万公里。
  • 已在7个城市推出，6个城市正在扩大无需安全员的Robotaxi运营范围。
  • Cybercab处于投产初期，正在进行公开道路的工程师测试，计划7月在德州工厂推出配有安全员的Robotaxi测试。

• Optimus人形机器人：

  • V3版本即将开启量产。
  • 当前重点在于供应链的量产能力、良率和爬坡节奏。
  • 外部订单能否实现突破是关键。

关键信息

• 收入与利润：总收入增长显著，但净利润表现不及预期，主要受毛利率下滑和自由现金流净流出影响。
• Capex投入：2Q26 Capex同比大幅增长141.8%，环比增长132.2%，达到58亿美元，显示公司正加大基础设施建设投入。
• 自由现金流：截至2Q26末，公司自由现金流净流出10.9亿美元，反映短期现金流压力。
• 市场拓展：特斯拉持续拓展海外市场，尤其在欧洲市场推进产能爬坡，同时积极布局中国市场的FSD落地。
• 技术驱动增长：特斯拉正通过自动驾驶（FSD）和Robotaxi等技术推动业务增长，同时在人形机器人领域布局未来潜力。

风险提示

• 技术推进风险：新技术/新产品推进不及预期可能影响业绩表现。
• 产能爬坡风险：新产线爬坡节奏不达预期可能影响产能释放。
• 海外市场风险：海外市场拓展及关税政策变化可能带来不确定性。

结论

特斯拉在2026年第二季度展现出强劲的收入增长势头，但净利润表现受到毛利率下滑和现金流压力的拖累。公司正积极布局自动驾驶和Robotaxi业务，推动技术落地与市场拓展。未来，随着产能爬坡和新产品的量产推进，特斯拉有望进一步释放增长潜力。