> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小马智行（PONY.O）2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容概述 小马智行在2025年实现了总收入同比增长20%至9,000万美元，毛利率提升1个百分点至16%。然而，Non-GAAP归母净亏损同比扩大35%至1.8亿美元，显示出公司在扩大规模过程中仍面临较大的成本压力。进入2026年第一季度，公司收入有所下降，但环比增长14%，毛利率下降至13%，净亏损环比收窄11%至4,864万美元。 ## 主要业务表现 ### 1. 业务收入分析 - **Robotaxi服务收入**：4Q25同比增长160%，但环比下降1%，达到666万美元，收入占比提升至23%。 - **Robotruck服务收入**：4Q25同比增长1%，环比增长29%，达到1,312万美元，收入占比提升至45%。 - **技术授权与服务应用收入**：4Q25同比下降53%，但环比增长9%，达到935万美元，收入占比下降至32%。 ### 2. 费用控制情况 - **SG&A费用率**：4Q25同比下降34个百分点，环比上升4个百分点，至59%。 - **R&D费用率**：4Q25同比大幅下降208个百分点，环比下降30个百分点，至208%。 - **现金储备**：截至4Q25末，公司持有现金105.93亿元，为后续扩张提供有力支撑。 ## 全球化商业化进展 ### 1. 车队规模与盈利情况 - 截至2026年3月，小马智行Robotaxi车队规模已超过1,400台。 - 第七代车型在广州、深圳已实现单车盈利转正，深圳峰值单车日收入达394元。 ### 2. 2026年业务展望 - **收入目标**：Robotaxi收入预计在2026年翻三倍。 - **车队规模**：预计扩至3,000台以上。 - **全球化布局**：计划在全球落地超过20个城市，其中海外城市占比近一半。 ## 扩张策略与竞争优势 ### 1. 双引擎扩张模式 - **国内扩张**：从广深等一线城市向粤港澳大湾区及新一线城市快速渗透。 - **海外拓展**：已进入克罗地亚、新加坡等地，具备复制国内成功经验的潜力。 ### 2. 技术、生态与成本壁垒 - **技术优势**：管理层具备强大技术背景，基于强化学习的PonyWorld世界模型为Robotaxi规模化运营提供技术基座，同时Robotruck可复用该技术。 - **生态合作**：已与丰田、广汽、北汽等达成量产合作，与如祺出行、ATBB等共建轻资产车队模式，提升资本效率。 - **成本控制**：第七代Robotaxi自动驾驶套件成本较上一代下降70%，第四代Robotruck同样实现70%成本下降，未来仍有进一步优化空间。 ## 风险提示 - Robotaxi业务进展不及预期 - 国内外监管政策不确定性 - 技术路线切换及行业竞争加剧 - 自动驾驶技术安全风险 - 次新股股价波动风险 ## 结论 小马智行在2025年展现出良好的增长势头，特别是在Robotaxi服务方面实现显著提升。随着国内与海外市场的同步扩张，公司有望复制广深地区的盈利模式，推动Robotaxi业务持续增长。同时，通过技术创新、生态合作和成本优化，公司构建了较为全面的竞争壁垒，具备实现盈利加速改善的潜力。未来，随着全球化商业化进程的加快，小马智行或将迎来新的增长机遇。