20260524-光大证券-_蔚来_NIO.N_Non-GAAP盈利再次转正_关注ES9订单与爬坡节奏_2026年一季度业绩点评_倪昱婧_邢萍_2页_271kb

蔚来（NIO.N）2026年一季度业绩总结

核心内容

蔚来在2026年第一季度实现了Non-GAAP归母净利润的持续为正，标志着公司盈利能力的显著恢复。尽管总收入环比下降26.3%，但同比大幅增长112.2%，达到255.3亿元。同时，毛利率也实现同环比双升，达到19.0%，为公司盈利提供了坚实基础。

主要观点

• 盈利能力改善：1Q26蔚来Non-GAAP归母净利润为0.45亿元，较1Q25的净亏损62.8亿元实现显著逆转，且较4Q25的净利润7.3亿元有所提升。
• 收入与毛利率表现：
  • 总收入同比+112.2%，环比-26.3%至255.3亿元。
  • 汽车业务收入同比+129.2%，环比-27.9%至227.8亿元。
  • ASP（平均销售价格）同比+15.6%，环比+7.8%，达到27.3万元。
  • 汽车业务毛利率同比+8.6pcts，环比+0.7pcts，至18.8%。
• 成本控制与效率提升：
  • Non-GAAP研发费用率同比-17.5pcts，环比+1.7pcts，至6.7%。
  • Non-GAAP SG&A费用率同比-22.0pcts，环比+3.2pcts，至13.0%。
• 单车盈利提升：Non-GAAP单车盈利为534元，显示公司运营效率有所提升。
• 现金流稳健：截至1Q26末，公司在手现金合计482亿元，为后续发展提供了充足的资金保障。

关键信息

• 产品结构优化：2026年一季度交付量同比+98.3%，环比-33.1%，达到8.3万辆。高毛利车型占比持续提升，库存部分对冲了原材料成本上涨的影响。
• 未来展望：
  • 2Q26E预计交付量为11.0-11.5万辆，乐道L80和蔚来ES9的交付爬坡有望进一步优化车型结构，维持整车毛利率在17%-18%之间。
  • 2026年全年中大型SUV新车布局基本完成，涵盖乐道L90/L80及蔚来ES8/ES9。2H26E将推出全新ES8五座版，进一步强化产品矩阵。
• 品牌与技术壁垒：
  • 蔚来、乐道、萤火虫三大品牌已形成高端差异化定位，有助于建立用户良好心智。
  • 充换电体系成为核心壁垒，截至2026年5月已建成3,855座换电站，计划新增超1,000座，五代站Q3将大批量落地。
  • 自研芯片预计在2H26E搭载比例超80%，并有望通过外供商业化打开新的盈利空间。

风险提示

• 新车上市交付与爬坡不及预期；
• 供应链波动；
• 毛利率爬坡不及预期；
• NOP+与Baas/换电业务发展不及预期；
• 融资及股权摊薄风险；
• 市场与金融风险。

结论

蔚来在2026年一季度展现出强劲的盈利能力与产品结构优化能力，Non-GAAP盈利趋势向好。公司通过持续的产品创新与品牌建设，巩固了高端市场地位，同时依托充换电体系与自研芯片技术，构建了长期竞争优势。未来，随着乐道L80与蔚来ES9的交付爬坡，公司有望进一步提升毛利率并实现可持续增长。