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报告摘要

偿债高峰并非违约高峰 - 信用债市场分析总结

核心内容

2016年信用债市场迎来偿债高峰，但分析师认为，偿债高峰并不等同于违约高峰。产业债在2016年的总偿还规模达到3.83万亿元，比2015年增长35%。其中，中长期产业债（公司债、企业债、中票）偿还规模为0.81万亿元，增长29%；短融产业债偿还规模为3.02万亿元，增长36%。尽管市场担忧情绪因18只个券违约而加剧，但分析师认为下半年违约事件的发生频率将有所降低。

主要观点

偿债高峰的季节性特征：
- 产业债的偿债高峰具有明显的季节性，通常在3月、4月和5月最为集中，尤其是3月和5月。
- 8月和11月为第二和第三个偿债高峰，但平均偿还规模相对温和，市场对偿债的准备更为充分，因此对市场的冲击会减弱。
信用债发行情况：
- 5月份以来，信用债推迟或取消发行的情况大幅减少，发行规模明显反弹。
- 2016年前四个月，推迟或取消发行的信用债规模创历年同期新高，但随着市场利率下行，这些债券可以重新进入市场融资。
主体评级与行业分布：
- 推迟或取消发行的信用债主体评级以中高评级为主，其中AAA评级占39%，AA+评级占28%，AA评级占28%。
- 行业方面，推迟或取消发行的行业主要包括类城投行业（如综合、建筑装饰、公用事业、交通运输）和产能过剩行业（如采掘、有色金属、化工、钢铁）。
政府支持与市场应对：
- 对于产能过剩行业，政府已出台相关政策，支持企业通过发债等方式降低融资成本，保持合理融资力度。
- 地方政府也出台支持性文件，如山西省金融办，确保不发生抽贷行为，降低金融风险。
市场运行情况：
- 短融收益率震荡下行，信用利差涨跌互现。
- 中票收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
- 城投债收益率整体下行，尤其是AAA级和AA+级。
高收益债表现：
- 交易所高收益债净价多数下行，但部分债券净价上行，如11万基债、11三钢02等。
评级调整回顾：
- 上周共有23个发债主体评级发生调整，其中14个上调，9个下调。
- 上调原因包括公司经营改善、政府支持、业务拓展等。
- 下调原因则包括行业低迷、盈利能力下降、经营风险增加等。

关键信息

偿债高峰与违约高峰的区分：
- 偿债高峰是债券到期集中，而违约高峰则指债券无法按时偿付。分析师认为，由于市场准备充分、政府支持以及企业融资手段多样化，偿债高峰并不意味着违约风险显著上升。
市场利率变化：
- 一级市场发行利率有所下移，部分债券因利率上升而推迟或取消发行，但随着市场利率下降，这些债券可以重新进入市场融资。
信用风险分布：
- 低评级产业债的偿债规模在整体产业债中占比不足4%，且偿还高峰已过，因此对市场影响较小。
政策支持：
- 政府通过政策支持，帮助产能过剩行业和城投类企业稳定融资环境，避免因偿债压力引发违约。
市场情绪与流动性：
- 市场情绪受违约事件影响，但随着市场利率下行和政策支持，流动性逐步恢复，投资者风险偏好有所放宽。

总结

2016年信用债市场偿债高峰即将到来，但分析师认为，由于市场利率下行、企业融资手段多样化以及政府支持政策，偿债高峰并不会导致违约高峰。市场在经历第一次偿债高峰后，对债务到期的应对更加成熟，低评级债券占比小且偿还高峰已过，加上地方政府的政策支持，违约风险将有所降低。此外，市场情绪在一定程度上趋于稳定，信用利差收窄，表明市场对信用债的接受度有所提升。整体来看，信用债市场在2016年下半年将更加平稳。

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