20210825-安信证券-上海家化-600315.SH-上海家化2020H1点评_继续推进_123_方针_业绩增速持续向好_6页_1002kb

报告摘要

上海家化2020H1点评总结

核心内容

上海家化在2021年第二季度（H1）实现了营收和利润的显著增长，其中营收达到42.1亿元，同比增长14.3%；归母净利2.9亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利3.3亿元，同比增长103.3%；经营性现金流净额6.63亿元，同比增长86.6%。尽管与2019年相比，营收增长7.3%，但归母净利下降35.6%，归母扣非净利增长27.4%，现金流净额增长22.1%，显示出公司盈利能力的显著提升。

主要观点

业绩表现：2021H1公司业绩超预期，尤其Q2表现突出，营收增长3.7%，归母净利增长81.7%，扣非归母净利增长299.1%。
品牌增长：公司十大品牌均实现正增长，护肤品类增长近30%，个护家清品类增长接近10%，母婴品类增长超过10%，合作品牌增长接近10%。
品牌表现：
- 护肤品类：佰草集增长4.7%，玉泽由Q1负增长转为低个位数增长，高夫、美加净、典萃分别增长超过40%、20%、60%，双妹增长接近90%。
- 个护家清品类：六神增长高个位数，家安增长20%以上。
- 母婴品类：启初增长40%以上，汤美星全球业务增长接近10%。
- 合作品牌：片仔癀增长接近10%，C&D增长接近25%。
渠道表现：线下渠道同比增长超过15%，线上渠道增长接近13%，包括电商和特渠。公司积极布局新零售，上半年线下新零售业务占比国内线下业务超过10%，增速达148%。同时，公司关闭了55家低效门店，目前门店总数为900+家。
线上转型：线上渠道搭建私域生态，覆盖25万人，建立800个社群。抖音旗舰店开设进展显著，玉泽旗舰店单日GMV最高突破160万元。
降本增效：毛利率提升至64.3%，同比增长2.4个百分点。主要得益于品牌结构优化、高毛利品牌增长及六神提价等。
费用优化：销售费用率上升1.29个百分点至47.1%，管理费用率下降0.25个百分点至8.6%。销售费用增长主要受私域营销和激励计划影响，剔除影响后增速接近15%，与收入增速匹配。管理费用下降主要因人员精简和效率提升。
现金流改善：公司现金流净额为6.64亿元，同比增长86.6%，为归母扣非净利润的两倍。
财务指标改善：存货周转天数下降23天至105天，应收账款周转天数下降10天至49天，应付账款周转天数减少31天至89天，显示公司营运能力持续改善。
投资建议：维持“买入-A”投资评级，目标价为62.60元。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，未来有望依托龙头规模优势实现持续稳定增长。
盈利预测：预计2021-2023年业绩增速分别为12%、73%、39%，对应P/E分别为63.6、36.8、26.5倍。

关键信息

财务数据：
- 2021H1营收42.1亿元，同比增长14.3%。
- 2021H1归母净利2.9亿元，同比增长55.8%。
- 2021H1扣非归母净利3.3亿元，同比增长103.3%。
- 2021H1经营性现金流净额6.63亿元，同比增长86.6%。
财务预测：
- 2021E主营收入8,331.2百万元，净利润482.7百万元。
- 2022E主营收入9,489.3百万元，净利润833.9百万元。
- 2023E主营收入10,630.4百万元，净利润1,159.2百万元。
估值数据：
- 2021E P/E为63.6倍，P/B为4.2倍，P/S为3.7倍。
- 2023E P/E为26.5倍，P/B为3.5倍，P/S为2.9倍。
风险提示：宏观经济增速下滑、渠道加速变革、佰草集品牌销售持续下滑、新品牌培育不及预期等。

投资评级与建议

投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
分析师声明：刘文正、杜一帆声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
免责声明：本报告基于已公开资料或信息撰写，不保证信息及资料的完整性、准确性，且不构成对任何人的投资建议。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

财务报表预测和估值数据汇总

利润表：
- 2021E营业收入8,331.2百万元，同比增长18.5%。
- 2021E净利润482.7百万元，同比增长12.2%。
- 2021E每股收益0.71元，同比增长10.6%。
资产负债表：
- 2021E总资产11,967.9百万元，同比增长11.0%。
- 2021E负债总额4,720.7百万元，同比增长3.4%。
- 2021E股东权益7,247.1百万元，同比增长11.5%。
现金流量表：
- 2021E经营活动现金流量379.5百万元，同比增长12.3%。
- 2021E投资活动现金流量-185.8百万元，同比下降15.9%。
- 2021E融资活动现金流量-577.1百万元，同比下降15.8%。