20240514-中邮证券-固收专题_特别国债落地_供给压力怎么看__12页_580kb

这份证券研究报告聚焦于2024年中国政府债券发行市场的动态，从特别国债、国债和地方债的供给节奏入手，分析了潜在市场影响及风险。报告基于多种情景进行预测，提供了对债券投资者的决策参考。总体而言，2024年政府债发行预计将维持较高规模，但节奏有所不同，可能引发资金面紧张和收益率上行压力。

特别国债作为重点，规模约1万亿元，期限包括20年、30年和50年，彭博数据显示各期限发行规模分别为3000亿、6000亿和1000亿左右。发行节奏比预期更平滑，集中在5月至10月，月度供给规模预计在1400-1800亿之间，旨在缓解供给集中对市场的影响。

普通国债发行基于历史数据，高峰预计在5月（约7100亿）、7-8月（约5300亿）和11月（约8300亿）。地方债则分两种情景分析：情景1假设发行加快，高峰在5-6月，净融资规模约7100亿和9700亿；情景2假设偏缓，高峰在8-9月，规模约7700亿和6600亿。情景1下，政府债整体供给高峰集中在5-8月，单月净融资规模突破1万亿；情景2则较为分散，高峰在5月、8月和11月。

超长期国债预计年发行约116万亿，特别国债与普通国债结合，形成超长债总量约426万亿。发行高峰可能在5-6月和8-9月，单月规模可达5000亿以上，其中6月可能高达9300亿。情景分析显示，发行节奏错位可能导致资金回笼压力。

市场影响方面，报告指出政府债集中供给历史案例（如2020-2023年）常导致10年期国债收益率上行50-150个基点以上，并引发流动性扰动。超长期债券供给稳定化将改变期限利差定价逻辑，例如20年国债供需压力可能加剧。建议投资者关注货币政策宽松形式，如降准或MLF加量，以缓解供给冲击，但单纯MLF对冲可能不足以控制上行压力。

风险提示包括债券供给集中放量的潜在冲击，强调需防范资金面收紧和市场波动。总体，该报告提醒投资者通过情景分析，理解政府债节奏对配置策略的影响，优化风险管理。