20140508-上海证券-债市收益率整体下行_13页_740kb

债市研究报告总结（2014年5月8日）

核心内容概览

• 债市整体趋势：收益率整体下行，利率债和信用债均出现不同程度的下跌。
• 货币政策：央行继续实施稳健的货币政策，保持流动性平稳，市场预期未来政策将维持微调。
• 信用风险：信用债市场面临供给压力和信用风险，建议规避低评级债券，配置中高等级债券。
• 市场动态：资金面平稳，流动性未出现明显紧张，但房地产行业资金链紧张问题加剧。
• 国际环境：美国、欧洲、日本债市走势各有不同，受政策和地缘政治影响较大。

主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 资金面整体平稳，货币市场利率小幅波动。
• 1天期质押式回购利率微幅上行至 2.37%，7天期利率持平于 3.10%，14天期利率下行至 3.06%，21天期利率上行至 3.42%，1个月期利率下行至 3.80%。
• 央行发布一季度货币政策报告，强调稳健货币政策，保持政策连续性和稳定性，预计未来流动性将保持平稳，政策难有大动作。

2. 利率债分析

• 利率债收益率小幅下行，其中国债收益率下行幅度较小，金融债收益率下行幅度较大。
• 具体品种：
  • 14附息国债05（9.88Y）收益率下行1BP至 4.28%
  • 14附息国债03（6.70Y）收益率下行2BP至 4.17%
  • 14国开11（9.93Y）收益率下行1BP至 5.31%
  • 14国开10（6.93Y）收益率下行7BP至 5.20%
  • 10国开09（0.96Y）收益率下行4BP至 4.66%

3. 信用债市场

• 信用债收益率整体以下行为主，短融、中票收益率明显下降，企业债涨跌不一。
• 交易所公司债指数小幅下跌，低评级信用债收益率明显上行。
• 债券投资需关注安全性，建议配置中高等级信用债，规避低评级债券。
• 信用风险积累背景下，部分企业现金流恶化，资金链紧张，房地产行业“洗牌”加速。

债市回顾

1. 银行间市场成交情况

• 5月7日，银行间市场成交324笔，总计1850.28亿元，较昨日减少85.34亿元。
• 质押式回购成交2690笔，总计8956.18亿元，较昨日减少212.24亿元。
• 现券买卖市场成交2040笔，总计1902.39亿元，较昨日增加105.44亿元。

2. 债券成交概览

• 债券市场整体下行，利率及信用产品收益率下行幅度达4-5BP。
• 城投债收益率也呈下行趋势。

3. 交易所市场成交情况

• 上交所当日成交3194.46亿元，其中现券成交25.75亿元，回购交易规模为3168.71亿元。
• 深交所当日成交260.72亿元，其中现券成交5.59亿元，回购交易规模为255.13亿元。

风险提示

1. 房地产行业风险

• 房企资金来源同比增速明显放缓，房地产企业多个融资渠道收窄。
• 销售不畅、资金回笼困难加剧，房企资金链紧张，房地产市场进入调整期。

2. 美国对中国钢铁产品的反倾销调查

• 美国商务部初步认定中国等七国钢铁产品存在倾销行为，中国产品的倾销幅度为 159.21%。
• 若终裁认定倾销行为成立，将征收反倾销和反补贴关税。

央行动态

• 央行提出将进一步推进利率市场化，加大市场决定汇率的力度。
• 强调健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。
• 利用多种工具（如公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现等）调节流动性，保持市场稳定。

市场公告

• 无市场公告。

今日发行

1. 近期待发行债券（银行间市场）

2. 今日上市债券

国内财经要闻

• 新疆丝绸之路经济带布局：提出北、中、南三条通道的构想，以促进对外开放与经济发展。
• 上海推进混合所有制改革：将出台相关政策，涉及国企上市、引入战略投资者等。
• 证监会支持河南资本市场改革：鼓励企业上市，拓宽小微企业融资渠道。
• 券商创新大会：聚焦私募、财富管理、互联网证券等六大议题。
• 发审委“过会”企业达6家：IPO申请通过，显示资本市场逐步回暖。
• 股权众筹调研：证监会将出台指导意见，规范发展。
• 房地产贷款门槛提高：银行对三四线城市项目“慎贷”。
• 外汇占款增长：3月份央行外汇占款新增1742亿元，影响人民币汇率。
• 4月经济预期：基建投资延续强势，可能扭转经济颓势。
• 上海自贸区典当行获批：预计9月营业，是自贸区首家。
• 小微企业优惠政策：统一改为备案管理，防止变相审批。
• 三部委关闭小企业：重点支持钢铁、稀土等产能过剩行业关闭。

海外债市概述

1. 美国债市

• 公债价格多数上扬，因叶伦维持温和政策立场。
• 美国经济复苏，但仍需宽松政策支持。

2. 欧洲债市

• 欧元区公债收益率小涨，受普京讲话和德国公债标售影响。
• 评级较低的公债因地缘政治因素走低。

3. 日本债市

• 日债价格基本持平，30年期日债微升。
• 投资者对日股下跌反应平淡，不愿追高。

投资评级体系

• 安全性：主体评级+债项评级，关注经营和财务前景。
• 收益性：市价与中债估值差距、STW。
• 流动性：融资适当性、市场深度和广度。
• 评级分类：
  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：适用于安全性低、流动性差的债券。

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