20151104-广发证券-证券行业2015年三季报总结_十三五_定调长期发展趋势_板块估值具备充裕上行空间_17页_2mb

证券Ⅱ行业2015年三季报总结

核心内容概览

2015年前3季度，证券行业在“十三五”规划的背景下，整体业绩和收入均实现大幅增长，板块估值具备上行空间。主要业务包括经纪、自营、资本中介、资管和投行均呈现不同程度的同比增长，其中经纪业务收入占比显著提升，自营和资本中介业务增速尤为突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 综合收益同比高增：23家上市券商2015年前3季度合计实现归母综合收益1205.3亿元，同比增长154%。
• 盈利能力提升：ROA（资产回报率）和ROE（净资产收益率）同比分别增长19.3%和85.9%。
• 行业表现分化：部分券商如国金证券、西部证券等表现尤为突出，归母综合收益增速分别达340%和252%。

2. 收入结构

• 经纪业务增长显著：15Q1-Q3经纪业务收入1340.7亿元，同比增长252%，占比从14Q3末的32%提升至47%。
• 自营业务持续扩张：自营收入增长75%，权益投资规模提升，自营业绩对股指弹性加大。
• 资本中介业务增长：利息净收入增长120%，主要受益于上半年两融业务的高增长。
• 资管业务规模扩张：资管收入增长135%，业务规模持续扩大，主动管理资产规模显著增长。
• 投行业务表现亮眼：投行收入增长57%，股权融资稳中有升，债券承销市场表现强劲。

3. 成本与费用

• 业务及管理费用同比上升：业务及管理费支出同比增加98%，但增速显著低于收入增速。

关键信息

1. 市场环境

• 交易活跃度提升：2015年前3季度沪深两市日均成交金额达10,863亿元，同比增长394%。
• 股权融资增长：股权融资金额达9,315亿元，同比增长74%。
• 两融余额增长：两融余额从年初的1.04万亿元增长至6月18日的2.27万亿元，随后有所回落，但11月2日回升至1.03万亿元。

2. 业务表现

• 经纪业务：佣金率由14Q3末的0.046%环比下降11.4%，但市场份额仍由华泰、中信、国君主导。
• 自营业务：自营收入同比增长75%，其中西部证券、国金证券、广发证券自营收入增长显著。
• 资本中介业务：利息净收入增长120%，中信证券、国泰君安、国信证券为增长最快。
• 资管业务：资管收入增长135%，西南证券、海通证券、东方证券表现突出。
• 投行业务：投行收入增长57%，光大证券、西部证券、东兴证券为增长最快。

3. 估值分析

• PE与PB处于低位：大型券商2015年PE估值在11-12倍，PB估值在1.4-1.6倍，仍处于历史低位，具备上行空间。
• 投资建议：维持行业“买入”评级，推荐高弹性、事件驱动、优质低估值券商。

推荐标的

风险提示

1. 降杠杆影响：降杠杆过程可能导致成交金额萎缩，进而影响经纪业务。
2. 市场环境变化：投资环境变化可能对自营业绩产生影响。

长期发展趋势

• “十三五”规划推动：证券行业将受益于股票和债券发行交易制度改革，直接融资比重提高。
• 供需两端扩容：供给端将受益于公司债新政、深港通推进、新三板分层管理等；需求端将受益于降费、降息、存款保险等政策，吸引长期资金入市。

图表与数据索引

• 图1：2015前三季度上市券商累计业绩指标同比高增
• 图2：2015前三季度上市券商累计业绩指标环比持平
• 图3：2015前三季上市券商累计ROA、ROE同比上升
• 图4：2015前三季上市券商ROA、ROE环比持平
• 图5：23家上市券商前三季度归母综合收益同比增速
• 图6：23家上市券商15Q3归母综合收益环比增速
• 图7：14年前3季上市券商各业务收入占比
• 图8：15年前3季上市券商各业务收入占比
• 图9：15Q1-Q3，上市券商自营收益同比增幅排名
• 图10：15Q3，上市券商单季度自营收益增幅排名
• 图11：上市券商交易性金融资产环比变动情况
• 图12：上市券商可供出售金融资产环比情况
• 图13：15Q1-Q3，9家上市券商利息净收入增速高于行业整体
• 图14：15Q1-Q3，11家上市券商资管业务收入增速高于行业整体
• 图15：近两季度上市券商主动管理业务规模统计
• 图16：15Q1-Q3，13家上市券商投行业务收入增速高于行业整体
• 图17：三季度股权融资规模稳中有升
• 图18：月度债券融资规模持续增加
• 图19：海通PB处于历史低位区间
• 图20：中信PB处于历史低位区间

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：曹恒乾，S0260511010006
• 联系方式：
  • 邮箱：chq@gf.com.cn
  • 电话：020-87555888-8419
• 研究团队：曹恒乾，广发证券发展研究中心资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，曾获“新财富”非银行金融第一名（团队）。

总结

2015年前3季度证券行业在市场环境和政策支持下，整体业绩和收入表现强劲，尤其在经纪、自营、资本中介、资管和投行业务方面。随着市场回暖和政策利好，券商板块估值具备充裕上行空间，建议投资者关注高弹性、事件驱动及优质低估值券商。行业评级为“买入”，但需注意降杠杆和市场环境变化等潜在风险。