20181220-广发证券-银行Ⅱ行业跟踪分析_宽松货币加码_信用仍需等待_3页_657kb

银行Ⅱ行业总结

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），旨在加大对小微企业和民营企业的金融支持力度。该工具具有三年期限，利率为3.15%，较中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。同时，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元，进一步支持小微和民营企业融资。此政策组合体现了央行在宽松货币政策基调下的结构性调整。

主要观点

1. 时点选择的含义与后续演进推测

• 在美联储议息会议前夕，央行选择定向调降公开市场操作利率，表明货币政策重心正从汇率稳定转向经济增长。
• 中美利差并非决定是否降息的关键因素，国内经济形势才是核心考量。预计后续货币政策路径将从结构性宽松逐步过渡至常规利率调整，最终可能涉及基准利率的调整。
• 尽管当前银行超储率较高，且年底财政支出可能进一步推高，但外汇占款已无增量，TMLF的推出并不意味着降准概率下降。结合2019年初地方债提前发行的可能，降准仍有可能继续。

2. TMLF的意义

• 相较于降准：TMLF具有定向性，明确支持小微和民营企业，有助于疏通货币向信用的传导机制。
• 相较于MLF：TMLF利率更低，有助于降低银行体系负债成本，MLF余额已达4.9万亿元，是基础货币的重要来源之一。
• 相较于降息：TMLF的定向降息方式有助于保持货币政策的平稳性，避免直接降息可能带来的市场波动。

关键信息

市场及银行板块影响

• 宽松货币与定向降息将推动无风险收益率下行，对债市和股市形成边际利好。
• 市场可能将TMLF与2014年MLF创设及后续降息事件进行对比，短期内风险偏好有望提升。
• 但信用扩张仍面临多重约束，包括银行资本不足、流动性考核、风险偏好下降及合意资产对手方缺失等，实质性信用扩张仍需等待。
• 政策降低银行负债成本，对银行板块形成边际利好。经济下行期，资产质量将成为核心矛盾，建议关注风控能力强、估值低的大银行。

风险提示

1. 国际经济及金融风险超预期
2. 政策落地不及预期
3. 利率波动超预期
4. 经济增长超预期下滑
5. 资产质量大幅恶化

投资评级说明

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。

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