20160831-华泰证券-专题研究中报点评系列之一_2016半年报点评__内生增长有动力_14页_1mb

2016年A股中报总结：供给侧改革与企业盈利改善

核心内容

2016年中报显示，A股整体营业收入和净利润增速均出现下滑，但非金融企业盈利改善迹象明显。供给侧改革政策在多个行业产生超预期效果，推动部分传统行业盈利能力回升，同时中小创企业凭借内生增长维持高增速。此外，非金融企业毛利率提升，ROE降幅收窄，表明行业集中度和盈利能力有所改善。

主要观点

• 非金融企业盈利改善：非金融A股营业收入同比增长1.7%，净利润同比增长0.96%，增速较一季度有所回升，但整体仍低于全部A股。
• 中小创高增长：中小板和创业板营业收入和净利润均保持较高增速，其中创业板（剔除温氏股份）净利润增长29.3%，主要受益于内生增长而非外延并购。
• 供给侧改革成效显著：煤炭和钢铁行业在弱需求环境下，净利润增速由负转正，ROE降幅明显收窄，显示供给侧改革对盈利改善有显著推动作用。
• 消费板块ROE回升：消费板块净利率上升，带动ROE回升，反映企业盈利能力增强。
• 周期性行业仍存压力：尽管部分周期性行业如煤炭、钢铁盈利改善，但杠杆率和财务费用率仍较高，影响整体盈利能力。

关键信息

A股整体表现

• 营业收入：2016年中报全部A股营业收入同比增长1.6%，增速较一季度下降0.9个百分点。
• 净利润：2016年中报全部A股净利润同比下降4.6%，连续三个季度为负。
• ROE：2016年中报全部A股ROE从9.73%降至9.42%，降幅收窄，但整体仍呈下行趋势。

非金融企业表现

• 营业收入：非金融A股营业收入同比增长1.7%，增速较一季度提升1个百分点。
• 净利润：非金融A股净利润同比增长0.96%，但增速仍较弱。
• 毛利率：非金融企业毛利率持续回升，显示供给侧改革带来的行业集中度提升和盈利能力改善。

中小创企业表现

• 营业收入：中小板同比增长15.2%，剔除券商后为17%；创业板（剔除温氏股份）同比增长32.1%。
• 净利润：中小板同比增长13.4%，剔除券商后为28.7%；创业板同比增长29.3%。
• 高增长因素：中小创高增长主要来自内生增长，而非外延并购。

供给侧改革成效

• 煤炭行业：2016年中报净利润同比增长33.27%，ROE从-0.62%改善至-0.09%。
• 钢铁行业：2016年中报净利润同比增长215.54%，ROE从-12.58%改善至-10.04%。
• 政策影响：供给侧改革加速去产能，推动行业集中度提升，改善行业龙头毛利率。

消费与科技板块

• 消费板块：净利率上升，带动ROE回升，显示消费企业盈利能力增强。
• 科技板块：净利率位于历史高点，盈利模式清晰，新兴产业规模效应显现。

周期性行业压力

• 杠杆率：周期性行业杠杆率仍处于高位，财务费用率接近销售净利率，影响盈利能力。
• 财务费用：周期性行业财务费用率居高不下，对盈利造成显著压力，债转股等降杠杆措施至关重要。

行业分类与表现

图表与数据支持

• 图1：非金融A股营业收入同比持续改善
• 图2：A股净利润同比持续改善
• 图3：中小创延续营收高增速
• 图4：创业板净利润同比增速回落
• 图5：中游材料收入增速明显增加
• 图6：金融服务收入增速明显减少
• 图7：中游材料归母净利增速扭负为正
• 图8：服务与支撑行业归母净利增速普遍降低
• 图9：大宗商品年初至二季度明显涨价
• 图10：PPI降幅收窄
• 图11：煤炭钢铁净利润同比增速超市场预期
• 图12：煤炭钢铁净利润环比增速为正
• 图13：煤炭和钢铁ROE超预期改善
• 图14：上游资源煤炭ROE降幅收窄
• 图15：中游材料钢铁ROE降幅收窄，有色略有回升
• 图16：中游制造基本持平，机械ROE有下滑
• 图17：可选消费ROE基本持平
• 图18：必须消费食品饮料、农林牧渔ROE回升
• 图19：金融ROE普遍下降
• 图21：交通运输ROE回升
• 图22：三项费用率下行
• 图23：销售费用率上行
• 图24：管理费用率下行明显
• 图25：财务费用率企稳
• 图26：消费板块ROE明显回升
• 图27：消费板块毛利率上升
• 图28：消费、科技板块净利率上升
• 图29：金融板块资产周转率下行明显
• 图30：周期板块杠杆率仍处于高位
• 图31：销售费用率上行
• 图32：金融板块管理费用率明显下降
• 图33：周期板块财务费用率居高不下

表格数据支持

• 表格1：中信一级行业分类（上中下游+服务支撑）
• 表格2：ROE(TTM)持续下行
• 表格3：全部A股（非金融）毛利率持续回升

风险提示

• A股ROE出现超预期下滑，需关注宏观经济和政策变化对盈利的影响。

附注

• 本报告使用TTM（Trailing Twelve Months）算法计算ROE和杜邦分析。
• 本报告为华泰证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。