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A股2016半年报深度分析总结

核心内容概述

2016年上半年，A股整体收入增速由负转正，达到2.9%，但利润增速小幅下滑至-1.5%。剔除金融板块后，收入和利润增速均显著回升，分别为3.4%和4.9%。报告指出，非金融板块的盈利改善主要得益于收入增长、营改增带来的营业税增速转负、大宗商品价格反弹减少资产减值损失以及利率下行降低财务费用。同时，报告也强调了金融板块尤其是非银金融对整体盈利的拖累作用。

主要观点

收入增速

• 全部口径收入增速：2016年上半年A股上市公司收入增速为2.9%，较2015年的-2.6%回升5.4个百分点。
• 剔除金融后收入增速：2016年上半年剔除金融后上市公司收入增速回升至3.4%，较2015年的-6.1%回升9.5个百分点。
• 收入增长原因：
  • 并购并表贡献了显著收入增长，尤其是中小板和创业板。
  • 房地产行业收入增长41%，为整体收入回升提供了重要支撑。
  • 资源品行业收入降幅收窄。

利润增速

• 全部口径利润增速：2016年上半年A股上市公司净利润增速降至-1.5%，较2015年的-1.2%下滑0.3个百分点。
• 剔除金融后利润增速：2016年上半年剔除金融后上市公司净利润增速为4.9%，较2015年的-16.5%大幅回升21.4个百分点。
• 利润增长原因：
  • 收入增长带动利润提升。
  • 营改增导致营业税金及附加增速下滑。
  • 大宗商品价格反弹减少资产减值损失。
  • 利率下行降低财务费用。

板块表现

• 主板：2015年净利润增速为-4.1%，2016年上半年增速为-1.1%。
• 中小板：2015年净利润增速为7.1%，2016年上半年为32.3%。
• 创业板：2015年净利润增速为21.1%，2016年上半年为30.7%。

高增长行业

• 中小板：主要受益于并购并表、新能源车产业链和养殖产业链。
• 创业板：主要得益于并购和白马成长股的高增长，其中56家并购公司和15家白马股贡献了大部分利润增长。

增长可持续性

• 随着下半年并表基数提升，中小创的收入和利润增速可能面临下滑，预计二季度或三季度将是未来几年的高点。
• 需警惕业绩下行时可能引发的估值调整，即“戴维斯双杀”。

关键信息

宏观经济环境

• 2016年上半年经济增速保持稳定，GDP增速为6.7%。
• 投资增速回落，M2和信贷增速持续放缓。
• 大宗商品价格大幅反弹，PPI增速持续回升。
• 利率持续下行，十年期国债利率创2008年以来新低。
• 人民币持续贬值，实际有效汇率大幅回落。

盈利能力变化

• 资产周转率：持续回落，但非金融公司有所改善。
• 毛利率：非金融公司毛利率回升，但资源品行业可能面临毛利率改善停滞。
• 费用结构：销售和管理费用增速高于收入增速，财务费用下滑未能对冲。
• 净利率：受益于大宗商品反弹和营改增，净利率明显反弹。
• 财务杠杆：房地产行业杠杆率大幅攀升，非金融公司杠杆率小幅反弹。
• ROE：净利率反弹和杠杆率提升推动非金融公司ROE小幅反弹。

行业表现

• 收入增速较快：地产、传媒、电子、休闲服务、电气设备、计算机、医药等行业。
• 利润增速较快：国防军工、农林牧渔、钢铁、有色、休闲服务、计算机等行业。
• 资源品行业：收入仍为负增长，但利润降幅收窄，下半年转正可期。
• 金融地产：收入和利润增速均为负，拖累整体盈利。

图表目录

• 图1：2016年上半年经济保持稳定
• 图2：投资增速下滑及反弹对经济产生关键影响
• 图3：2016年上半年销售保持稳定，出口仍负增长
• 图4：M2增速大幅回落，信贷增速持续放缓
• 图5：CPI持续反弹
• 图6：大宗商品指数在2016年一季度反弹
• 图7：十年期国债利率创下2008年以来新低
• 图9：上市公司营收增长
• 图10：上市公司分板块收入增长
• 图11：上市公司净利润增速
• 图12：上市公司净利润增速(分板块)
• 图13：非金融上市公司资产周转率仍在下滑趋势中
• 图14：非金融上市公司毛利率持续回升
• 图15：大宗商品指数在2016年一季度反弹
• 图16：信息科技和消费服务毛利率变化
• 图17：资源品和中游制造业毛利率变化
• 图18：三项费用增速稳中有升，超过收入增速水平拖累上市公司业绩
• 图19：管理和销售费用上升抵消了财务费用的下滑
• 图20：工业企业存货增速转负，受价格下跌和去库存双重影响
• 图21：中游制造业和资源类行业存货去化较快
• 图22：非金融上市公司净利率15年明显回落
• 图23：非金融上市公司资产减值损失增速明显回落
• 图24：非金融上市公司杠杆率小幅反弹
• 图25：房地产的财务杠杆持续攀升
• 图26：全部上市公司ROE持续下滑
• 图27：非金融上市公司净利率和权益乘数反弹带动ROE小幅反弹
• 图28：大类行业过去三年收入增速
• 图29：大类行业过去三年利润增速
• 图30：上市公司分行业收入增速
• 图31：上市公司净利润增速

分析师信息

• 王稹：清华大学电机系博士，招商证券策略与中小盘研究负责人。
• 张夏：中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士，高级策略分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性或完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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