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东吴证券晨会纪要总结 2026-06-04

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐等三大板块展开，重点分析人工智能对中国经济的拉动效应、信用扩张趋势以及重点个股的投资价值。

主要观点与关键信息

宏观策略：AI对我国经济的拉动效应

• AI对GDP的拉动：2025年-2026年人工智能对我国GDP增速的拉动约为0.3到0.5个百分点，预计全年仍维持在0.3个百分点左右。
• 拉动维度：AI对经济增长的贡献来自产业规模增长、对上下游行业的拉动以及出口需求增长。
• 中美差异：
  • 美国AI投资以软件为主，而我国更注重算力效率和成本控制，短期内AI对美国经济拉动更强。
  • 美国可能面临AI泡沫风险，而我国AI应用逐步落地，中长期拉动效应将更明显。
• 定量测算方法：
  • AI投资拉动率 + AI净出口拉动率
  • 投入产出拉动系数为2.07倍

固收金工：信用扩张趋势与债市展望

• 非流动负债：整体规模基本平稳，增速趋缓，短期内信用扩张信号不明显，中长期动能积聚。
• 融资流入：部分行业融资流入边际提升，如有色金属、交通运输等，但整体仍需观察后续季度的持续性。
• 债市展望：2026年下半年债市以震荡为主，需警惕经济刺激政策或货币政策趋紧带来的扰动。
• 行业分化：
  • 制造、能源资源等领域具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征，仍是信用扩张主力。
  • 消费类行业中，科技含量高或消费信心回升的领域，如电子、食品饮料等，也有融资活跃迹象。
• 信用债配置建议：关注具备良好票息收益、债务负担轻的头部企业信用债。

固收点评：迪威转债分析

• 迪威转债：
  • 发行规模9.08亿元，债底估值93.20元，YTM为2.19%，债底保护较好。
  • 转股平价为92.27元，溢价率8.37%，预计上市首日价格在113.67~126.41元之间。
  • 中签率预计为0.0035%，建议积极申购。
• 公司背景：
  • 为油气设备专用件领先供应商，与TechnipFMC、SLB等国际巨头合作。
  • 2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速达22.98%。
  • 2025年营收12.07亿元，同比增长7.43%。
  • 产品结构优化，毛利率与净利率维持稳定，销售费用率下降，但财务费用率和管理费用率上升。
• 风险提示：
  • 正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率压缩风险。

行业推荐：松发股份与杰瑞股份

松发股份（603268）

• 公司转型：由陶瓷制品转为民营造船企业，通过资产置换收购恒力重工。
• 行业地位：现为全球第三大船厂，依托恒力集团资源，具备资金、效率、成本、产能等优势。
• 业绩表现：
  • 2025年营收216亿元，同比增长275%；归母净利润27亿元，同比增长1083%。
  • 2026年Q1营收89亿元，同比增长199%；归母净利润11亿元，同比增长330%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE分别为18/10/8倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突、产能扩张不及预期、订单交付不及预期。

杰瑞股份（002353）

• 战略合作：与中核海洋签署协议，共建核能浮式发电平台。
• 技术优势：
  • 模块化能力可复用于浮式核能场景，具备较强的工程落地经验。
  • 油气场景协同，相关能力可迁移至新领域。
• 业务布局：
  • 电力一体化平台逐步完善，燃机仍是业绩兑现主线，SMR为中长期技术储备。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前PE约38/27/20x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：政策推进节奏不及预期、全球流动性变化、经济刺激政策超预期。
• 固收层面：债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化的不确定性。
• 个股层面：
  • 松发股份：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突、产能扩张及订单交付不及预期。
  • 杰瑞股份：国际油价波动、国际关系摩擦、订单交付不及预期等。

投资建议总结

• 宏观策略：AI对我国经济的拉动效应逐步显现，中长期潜力较大，但需关注政策与市场不确定性。
• 固收配置：信用扩张趋势温和，建议关注具备稳定现金流、政策导向明确的制造与能源资源行业信用债。
• 个股推荐：
  • 松发股份：受益于造船行业景气周期，具备成长性与弹性，给予“增持”评级。
  • 杰瑞股份：前瞻性布局浮式核能，技术与模块化能力突出，维持“买入”评级。

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