> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结 2026-06-04 ## 核心内容概述 本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐等三大板块展开，重点分析人工智能对中国经济的拉动效应、信用扩张趋势以及重点个股的投资价值。 ## 主要观点与关键信息 ### 宏观策略：AI对我国经济的拉动效应 - **AI对GDP的拉动**：2025年-2026年人工智能对我国GDP增速的拉动约为0.3到0.5个百分点，预计全年仍维持在0.3个百分点左右。 - **拉动维度**：AI对经济增长的贡献来自产业规模增长、对上下游行业的拉动以及出口需求增长。 - **中美差异**： - 美国AI投资以软件为主，而我国更注重算力效率和成本控制，短期内AI对美国经济拉动更强。 - 美国可能面临AI泡沫风险，而我国AI应用逐步落地，中长期拉动效应将更明显。 - **定量测算方法**： - AI投资拉动率 + AI净出口拉动率 - 投入产出拉动系数为2.07倍 ### 固收金工：信用扩张趋势与债市展望 - **非流动负债**：整体规模基本平稳，增速趋缓，短期内信用扩张信号不明显，中长期动能积聚。 - **融资流入**：部分行业融资流入边际提升，如有色金属、交通运输等，但整体仍需观察后续季度的持续性。 - **债市展望**：2026年下半年债市以震荡为主，需警惕经济刺激政策或货币政策趋紧带来的扰动。 - **行业分化**： - 制造、能源资源等领域具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征，仍是信用扩张主力。 - 消费类行业中，科技含量高或消费信心回升的领域，如电子、食品饮料等，也有融资活跃迹象。 - **信用债配置建议**：关注具备良好票息收益、债务负担轻的头部企业信用债。 ### 固收点评：迪威转债分析 - **迪威转债**： - 发行规模9.08亿元，债底估值93.20元，YTM为2.19%，债底保护较好。 - 转股平价为92.27元，溢价率8.37%，预计上市首日价格在113.67\~126.41元之间。 - 中签率预计为0.0035%，建议积极申购。 - **公司背景**： - 为油气设备专用件领先供应商，与TechnipFMC、SLB等国际巨头合作。 - 2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速达22.98%。 - 2025年营收12.07亿元，同比增长7.43%。 - 产品结构优化，毛利率与净利率维持稳定，销售费用率下降，但财务费用率和管理费用率上升。 - **风险提示**： - 正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率压缩风险。 ### 行业推荐：松发股份与杰瑞股份 #### 松发股份（603268） - **公司转型**：由陶瓷制品转为民营造船企业，通过资产置换收购恒力重工。 - **行业地位**：现为全球第三大船厂，依托恒力集团资源，具备资金、效率、成本、产能等优势。 - **业绩表现**： - 2025年营收216亿元，同比增长275%；归母净利润27亿元，同比增长1083%。 - 2026年Q1营收89亿元，同比增长199%；归母净利润11亿元，同比增长330%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE分别为18/10/8倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级。 - **风险提示**： - 原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突、产能扩张不及预期、订单交付不及预期。 #### 杰瑞股份（002353） - **战略合作**：与中核海洋签署协议，共建核能浮式发电平台。 - **技术优势**： - 模块化能力可复用于浮式核能场景，具备较强的工程落地经验。 - 油气场景协同，相关能力可迁移至新领域。 - **业务布局**： - 电力一体化平台逐步完善，燃机仍是业绩兑现主线，SMR为中长期技术储备。 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前PE约38/27/20x。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期。 ## 风险提示汇总 - **宏观层面**：政策推进节奏不及预期、全球流动性变化、经济刺激政策超预期。 - **固收层面**：债市超预期波动、数据统计偏差、政策与市场变化的不确定性。 - **个股层面**： - 松发股份：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突、产能扩张及订单交付不及预期。 - 杰瑞股份：国际油价波动、国际关系摩擦、订单交付不及预期等。 ## 投资建议总结 - **宏观策略**：AI对我国经济的拉动效应逐步显现，中长期潜力较大，但需关注政策与市场不确定性。 - **固收配置**：信用扩张趋势温和，建议关注具备稳定现金流、政策导向明确的制造与能源资源行业信用债。 - **个股推荐**： - 松发股份：受益于造船行业景气周期，具备成长性与弹性，给予“增持”评级。 - 杰瑞股份：前瞻性布局浮式核能，技术与模块化能力突出，维持“买入”评级。 ## 免责声明 本报告内容为东吴证券研究所发布，仅供内部客户参考。报告基于公开信息与分析师研究，不构成投资建议，亦不承诺收益或分担损失。报告版权归属东吴证券，未经授权不得翻版、复制和发布。