20260604-东吴证券-_东吴晨报0604_宏观_固收_行业_专用设备_6页_1011kb

东吴晨报0604 总结

核心内容概览

本报告涵盖宏观、固收和行业三个板块，分别从人工智能对经济增长的拉动、转债投资分析以及专用设备行业趋势三个方面进行深入探讨。

宏观：人工智能对经济增长的拉动

主要观点

• 人工智能对我国经济增长的贡献已从单纯的资本投入转向多维度拉动，包括产业规模增长、上下游行业联动及出口需求增长。
• 2025年-2026年，人工智能对我国GDP增速的拉动预计在0.3到0.5个百分点之间。

关键信息

1. AI投资增长显著
   自2025年以来，我国AI相关行业上市公司资本开支增速明显提升，2025年同比增速达9.3%，一季度进一步升至11.1%，显示AI投资仍在加速。

2. 对传统行业的赋能
   AI技术正在赋能传统行业，推动新型智能终端（如AI手机、AI电脑、AI眼镜）的普及，预计2026-2030年PC、平板和智能手机出货量将恢复正增长。

3. 出口增长核心动力
   AI相关产品出口对我国前4个月出口增长贡献达43.6%，AI投资扩张对全球需求的拉动超出预期，我国在AI产业链中的地位进一步凸显。

4. 中美AI经济增长差异

   • 2025年-2026年，AI对我国GDP的贡献率不足10%，而对美国的贡献率则在15%-20%。
   • 差异源于战略方向不同：美国注重算力扩张，我国更强调效率提升。
   • 美国短期AI拉动更强，但长期存在泡沫风险；我国AI拉动将随效率提升和应用落地逐步显现。

5. 风险提示

   • 数据可能有误差；
   • 国内政策推进不及预期；
   • 全球流动性受伊朗事件影响存在不确定性。

固收：迪威转债申购分析

主要观点

• 迪威转债发行规模为9.08亿元，债底保护较好，预计上市首日价格在113.67～126.41元之间，建议积极申购。

关键信息

• 转债概况

  • 债底估值为93.20元，YTM为2.19%；
  • 转股期为2026年12月10日至2032年6月3日；
  • 初始转股价为32.49元，当前正股迪威尔价格为29.98元，转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%。

• 公司背景

  • 迪威尔是油气设备专用件供应商，产品包括油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件；
  • 与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes等国际巨头合作，是杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商。

• 业绩表现

  • 2021-2025年营收复合增速为22.98%，2025年营收12.07亿元，同比增长7.43%；
  • 毛利率和净利率稳定，销售费用率下降，但财务和管理费用率上升。

• 投资建议

  • 债底保护较好，预计转股溢价率约35%，上市价格在118.15～131.16元之间；
  • 建议关注其在深海油气开采领域的技术优势和市场潜力。

• 风险提示

  • 正股波动风险；
  • 上市时间不确定带来的机会成本；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

行业：专用设备与锂电设备

主要观点

• 锂电设备行业在2025年年报和2026年一季报中表现强劲，订单和业绩显著改善；
• 固态电池技术逐步产业化，关注其对设备需求的带动作用。

关键信息

1. 行业现状

   • 制造流程分为前段（电极制造）、中段（电芯装配）、后段（封装和检测）；
   • 下游客户集中度高，有利于建立长期合作关系，提升行业进入门槛。

2. 业绩与订单

   • 2025年行业平均毛利率约28%，同比提升0.8个百分点；
   • 2026年一季度毛利率28.1%，净利率提升至7.2%；
   • 下游电池厂扩产进入景气周期，2026年整体订单增速预计在20%-30%。

3. 市场拓展

   • 国内头部客户如宁德时代、比亚迪持续扩产；
   • 海外电池厂重启扩产，整车厂如大众自建产能，锂电设备商海外布局机会增加。

4. 技术趋势

   • 主机厂对固态电池主要关注能量密度；
   • 半固态电池设备与传统液态电池设备接近，全固态电池处于早期，工艺尚未定型；
   • 2028年前以氧化物固态电解质为主流，2030年后或将转向硫化物。

5. 投资建议

   • 重点推荐整线设备供应商【先导智能】、激光焊接设备商【联赢激光】、化成分容设备商【杭可科技】；
   • 建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光及自动化设备商【海目星】、自动化检测设备商【科瑞技术】、电池壳体设备商【斯莱克】、物料处理设备商【宏工科技】。

6. 风险提示

   • 新能源汽车销量不及预期；
   • 下游电池厂扩产低于预期。

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