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广发宏观 | AI对于宏观规律的影响：十点探讨总结

核心内容概述

AI不会推翻宏观经济规律，但会改变其“参数”、传递路径和传导速度。AI对宏观规律的影响可从十个维度进行探讨，涵盖经济增长、生产率、劳动力市场、通胀、菲利普斯曲线、资本开支周期、货币政策、财政政策、国际分工与资产定价等方面。

主要观点与关键信息

1. 经济增长模型

• AI作为新参数，将改变传统劳动力、资本与全要素生产率（TFP）的结构。
• AI通过“智能资本”替代和增强劳动，提升技术内生性，有望提高潜在增长率。
• 既有研究对AI提升增长率的程度存在分歧，部分估计未来10年AI将使TFP年均增长0.68个百分点，而另一些则认为实际影响有限。

2. 生产率

• AI可能经历“生产率J型曲线”，即初期成本上升、利润下降，后期生产率集中释放。
• 实验显示AI在写作、客服等任务中显著提升效率，但宏观感知滞后。
• AI早期可能未被计入生产率统计，但随着组织和流程适配，其影响将逐渐显现。

3. 劳动力市场

• 长期来看，AI对就业影响中性，但短期可能通过“替代效应”和“复原效应”改变岗位结构。
• 高工资、高教育岗位暴露度更高，AI可能推动“任务重组”和“收入结构调整”。
• AI可能加剧收入不平等，技术红利更可能进入资本和企业利润，而非工资账户。

4. 通胀

• AI长期可能降低边际成本，从而压低通胀；但短期可能因投资和资源品需求增长推高通胀。
• AI影响通胀路径，改变传统成本冲击与需求冲击的传导机制。
• 价格指数可能低估AI带来的质量提升，或高估差别定价带来的价格分化。

5. 菲利普斯曲线

• AI初期可能使失业率和通胀率同时上升，导致“双高”现象。
• 成熟期后，价格调整粘性下降，菲利普斯曲线的斜率和稳定性可能减弱。
• AI算法可能放大市场势力和默示合谋风险，使央行更难判断通胀来源。

6. 资本开支周期

• AI投资可能打破传统“朱格拉周期”规律，呈现“赢家通吃”和“加速回报”特征。
• AI投资会通过建设支出、设备采购、电力需求等进入宏观总量，改变资本开支顺序。
• 需警惕泡沫投资带来的资产减值和金融风险，AI可能创造更高的Beta。

7. 货币政策

• AI初期增加央行判断难度，可能引发加息与降息预期并存。
• 成熟期后，AI可能缩短政策传导时间，降低货币政策滞后性。
• AI对信用评估、欺诈识别、合规等领域的应用，可能改变货币政策传导路径。
• 面对AI带来的不确定性，央行需实时监测AI相关指标，如资本开支、劳动再配置、算法定价等。

8. 财政领域

• AI可能推动财政税基从劳动所得转向资本利得、平台利润、数据要素等。
• 社保缴费基础可能减弱，教育和再培训支出可能上升。
• 财政政策需关注数字基础设施、数据产业等新税源，并通过转移支付补偿受影响群体。
• 财政政策需平衡技术扩散与劳动者保护，避免AI收益过度集中。

9. 国际分工与专业化

• AI时代，竞争优势转向算力、能源、数据资源和工程师红利。
• 传统低成本劳动力优势可能被削弱，AI可能强化技术中心国家和算力强国的优势。
• 地缘政治风险上升，AI相关技术的出口管制和供应链安全将影响全球高新技术扩散。

10. 资产定价

• AI对通胀的不同影响将导致不同市场债市表现分化。
• 股票市场中，AI可能带来“新老资产”收入预期分化，贴现率敏感度下降。
• AI可能降低经济波动率，从而系统性降低股权风险溢价（ERP）。
• AI发展存在“导入期”和“展开期”特征，上游稀缺性可能引发泡沫，后期则推动要素价格下降和下游价值提升。

风险提示

• AI技术发展过程存在波折。
• 面临伦理、法律、基础设施、安全和市场等多方面挑战。
• 全球地缘政治风险可能影响AI技术扩散。
• 全球宏观经济变化可能超预期。
• 逆全球化和政策红利可能超预期。
• 对已出台政策的理解可能不准确或不到位。

报告信息

• 报告名称：《AI对于宏观规律的影响：十点探讨》
• 报告日期：2026-06-02
• 报告作者：郭磊、文永恒
• 适用对象：广发证券客户
• 注意事项：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，完整观点以广发证券研究所发布的完整报告为准。