20180823-申万宏源-九阳股份-002242.SZ-2018年半年报业绩点评_全品类市占率提升_下半年业绩增速有望加快_4页_641kb

九阳股份 (002242) 2018年半年报业绩点评总结

核心内容

九阳股份在2018年半年报中展现出收入增长超预期、利润略低于预期的业绩表现。公司通过渠道调整、新品推出及产品结构优化，推动全品类市占率提升，同时积极拓展海外市场，与SharkNinja合作进军吸尘器领域，标志着从“厨房”到“客厅”的战略转型。公司还推出了股权激励计划，增强管理层信心。整体来看，公司业绩有望在下半年持续改善，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现收入36.4亿元，同比增长11.34%；归母净利润3.7亿元，同比增长2.44%，对应每股收益0.48元/股。尽管收入增速良好，但利润增速略低于预期。
• 市占率提升：渠道调整效果显著，全品类市占率大幅提升，尤其在豆浆机、原汁机、破壁料理机等产品线上表现突出。
• 产品结构优化：营养煲和西式小家电业务毛利率显著提升，推动整体毛利率上升至33.08%。
• 费用压力：销售费用大幅增长47.94%，主要受新品上市、世界杯营销及线下门店改造影响，拖累短期利润表现。
• 未来增长预期：公司预计2018年收入将实现两位数增长，利润实现个位数增长。下半年利润率有望改善，业绩增速加快。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司战略转型和业绩改善预期。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：16.62元（2018年08月22日）
• 市净率：3.8
• 息率：7.82%
• 流通A股市值：12663百万元
• 上证指数/深证成指：2714.61/8454.75
• 2018年半年报收入：36.4亿元（同比增长11.34%）
• 2018年半年报归母净利润：3.7亿元（同比增长2.44%）
• 每股收益：0.48元/股
• 毛利率：33.08%
• 销售费用同比增长率：47.94%
• 经营性现金流净额：2.24亿元（同比增长485.53%）
• ROE：10.9%（2018H1），预计2018-2020年分别为17.5%、16.1%、15.6%

盈利预测

• 2018-2020年每股收益预测：0.99元、1.09元、1.25元
• 对应动态市盈率：17倍、15倍、13倍
• 收入增速预测：2018年同比增长8.60%，2019年11.80%，2020年17.30%
• 净利润增速预测：2018年同比增长10.00%，2019年10.10%，2020年14.90%

产品与渠道表现

• 全品类市占率提升：通过渠道优化与明星合作，推动市占率显著增长。
• 分品类增长：
  • 食品加工机和营养煲同比增长约12.29%和12.26%
  • 西式小家电同比增长13.57%
  • 电磁炉同比增长5.29%
• 分渠道增长：
  • 电商渠道增速较快，预计在20%左右
  • 线下渠道进入Shopping Mall并加大自有门店建设，增速逐步恢复

投资建议

• 战略转型：公司从厨房电器向客厅电器拓展，合作SharkNinja进军吸尘器市场，未来增长空间广阔。
• 管理层信心：股权激励计划明确，考核目标为收入和净利润双增长，显示管理层对未来发展信心充足。
• 长期增长预期：公司预计2018年收入将实现两位数增长，利润实现个位数增长，未来三年业绩有望持续改善。
• 投资评级：维持“买入”投资评级，基于公司良好的增长前景与盈利能力提升预期。

风险提示

• 费用压力：销售费用增长可能对短期利润造成一定影响。
• 市场竞争：家电行业竞争激烈，公司需持续优化产品结构与渠道策略。
• 市场波动：股价受市场整体表现影响，需关注宏观经济与行业变化。

附录

• 数据来源：中怡康、公司公告、申万宏源研究
• 分析师信息：
  • 周海晨，A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
  • 史晋星，shijx@swsresearch.com
• 投资评级标准：
  • 买入：相对市场表现强于20%
  • 中性：相对市场表现在±5%之间
  • 减持：相对市场表现弱于5%

信息披露

• 公司隶属：申万宏源证券有限公司
• 投资咨询资格：资格证书编号ZX0065
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，使用风险自负。