20180823-天风证券-九阳股份-002242.SZ-主业稳增结构提升_大力投入营销成效可期_4页_1mb

九阳股份（002242）总结

核心内容

九阳股份于2018年上半年发布了中报，展示了其主营业务的增长及市场拓展的成效。公司整体营收和利润表现稳健，同时通过营销投入和产品结构优化，增强了市场竞争力。此外，公司积极布局高端市场和新兴品类，提升了品牌影响力。

主要观点

• 营收增长：2018年上半年实现营业收入36.40亿元，同比增长11.34%；Q2实现收入20.71亿元，同比增长16.16%。
• 利润表现：归母净利润3.70亿元，同比增长2.44%；扣非归母净利润2.93亿元，同比减少8.40%。
• 品类增长：
  • 食品加工机系列维持稳定增长，增速12%。
  • 营养煲系列增速显著提升，同样为12%。
  • 新兴品类料理机销量同比增长24%，进入高速增长期。
• 渠道策略：
  • 电商渠道预计维持20%左右的高增长。
  • 线下渠道预计维持个位数增长，但随着布局优化，未来增长潜力较大。
• 毛利率提升：
  • 公司18H1毛利率为33.02%，同比提升0.79个百分点。
  • 营养煲和西式电器系列毛利率同比分别提升2.51%和3.47%，主要得益于产品结构优化。
• 销售费用增加：
  • 销售费用同比大幅增加96%，主要由于渠道、售后及广告费投入增加。
  • 销售费用率同比提升4.3个百分点，管理及财务费用率则有所下降。
• 库存与应收账款管理：
  • 应收账款同比增长18.45%，主要因经销商授信放宽。
  • 存货同比增长38.75%，其中原材料增长106%，为防止原材料涨价提前付款。
  • 应收账款周转天数增加1.93天，存货周转天数增加6.55天，反映资金周转效率有所下降。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年预计收入增速为11.90%，净利润增速为6.92%。
  • EPS预计为0.96元/股，当前市盈率为17.32倍。
  • 2019年和2020年收入增速预计分别为12.13%和13.67%，净利润增速分别为16.62%和16.97%。
  • 当前股价对应2018-2020年PE分别为17.32x、14.85x、12.70x。
• 投资建议：
  • 维持增持评级，认为公司已完成渠道调整，利润恢复开始显现。
  • 收购Shark品牌，布局高端市场和环境家电领域，有望受益消费升级。
• 风险提示：
  • 新品销售不达预期风险。
  • Shark品牌销售不达预期风险。

财务预测摘要

财务比率

结论

九阳股份通过优化产品结构、加大营销投入和渠道拓展，推动了主营业务的稳步增长。尽管销售费用率有所上升，但公司通过产品升级和市场扩张，有望在未来实现更高的收入和利润增长。公司收购Shark品牌，为未来增长提供了新的动力。整体来看，公司具备良好的增长潜力和市场前景，维持增持评级。