20181229-招商证券-天齐锂业-002466.SZ-资源筑墙_成本为壑的全球锂业龙头_30页_2mb

天齐锂业（002466.SZ）总结

核心内容

天齐锂业是中国乃至全球领先的锂电新能源核心材料供应商，公司业务涵盖锂资源储备、开发、锂盐加工及销售。公司通过收购泰利森母公司文菲尔德51%股权，间接控股全球最大的锂辉石矿山Greenbushes，并进一步通过收购SQM股权，布局智利盐湖资源，实现锂产业链的垂直整合和全球化布局。公司具备完全的锂资源自给能力，拥有全球最低的加工成本，形成显著的竞争优势。

主要观点

• 公司拥有全球领先的锂资源储备和加工能力，资源自给率高，具备成本优势。
• 公司在锂盐生产方面拥有先进的技术和自动化设备，产品品质高，毛利率稳定在70%以上。
• 公司通过收购SQM，进一步巩固其在全球锂资源领域的领先地位。
• 公司在2018年及未来三年的锂盐产能将快速扩张，预计远期锂盐总产能将超过10万吨LCE。
• 公司积极布局高端锂产品和固态电池技术，为未来市场增长做好准备。

关键信息

股权与资源布局

• 主要股东：成都天齐实业（集团）有限公司，持股比例35.86%。
• Greenbushes锂矿：泰利森旗下，公司间接控股51%，全球最大的锂辉石矿山，锂储量690万吨LCE。
• 雅江措拉矿：公司全资持有，锂资源量63万吨LCE，未来有望与公司资源形成协同效应。
• SQM股权收购：公司收购23.77% SQM股权，合计持有25.86% SQM已发行股份，SQM为全球领先的盐湖锂资源公司，旗下拥有Atacama盐湖资源。

产能与技术优势

• 锂盐产能：2017年合计3.4万吨（3.9万吨LCE），未来将通过技改和新建项目，达到13万吨LCE/年。
• 产能扩张：
  • 四川遂宁项目：2万吨碳酸锂工厂，预计2020年5月投产。
  • 西澳奎纳纳项目：4.8万吨氢氧化锂全自动化工厂，一期于2018年底试生产，二期于2019年底竣工，2020年正式投产。
• 生产成本：公司锂精矿成本低于市场价，加工成本全球最低，毛利率维持在70%以上。

财务表现

• 2018年上半年：归母净利润同比增长42%，毛利率达72.54%，销售净利率接近50%。
• 盈利预测：预计2018/19/20年总营收分别为61.26亿、78.14亿、104.84亿，归母净利润分别为21.56亿、24.03亿、30.92亿，EPS分别为1.89元、2.10元、2.71元，对应PE分别为15.5X、13.9X、10.8X。

风险提示

• 项目进展不及预期。
• 碳酸锂价格波动风险。
• 下游需求不及预期。
• 原材料采购受限及价格波动风险。
• 境外经营风险。

产业链布局

• 上游资源：Greenbushes锂矿、雅江措拉矿、SQM盐湖资源。
• 中游加工：射洪、张家港、铜梁三家锂盐加工厂，具备高自动化和高品质生产优势。
• 下游延伸：入股航天电源、卫蓝新能源与SolidEnergy，布局新能源整车BMS系统和固态电池技术。

未来展望

• 公司将继续推进产能扩张，增强锂盐供应能力。
• 通过技术升级和产品高端化，提升议价能力，应对锂盐价格波动。
• 在新能源汽车市场逐步退补背景下，公司通过布局高能量密度电池技术，提升市场竞争力。

总结

天齐锂业凭借其全球领先的锂资源储备和加工能力，构建了强大的成本优势和市场壁垒。公司通过一系列战略性收购，进一步巩固了其在锂产业链中的地位，并通过技改和新建项目，实现锂盐产能的快速扩张。在新能源汽车市场和动力电池需求增长的背景下，公司有望持续受益，未来发展前景良好，因此维持“强烈推荐-A”评级。