深度报告-20211126-国信证券-维远股份-600955.SH-酚酮产业链一体化龙头_受益行业景气上行_35页

维远股份（600955）深度研究报告总结

核心内容概述

维远股份（600955）是一家国内酚酮产业链一体化布局的龙头企业，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）和异丙醇。公司通过募投项目进一步延伸产业链，包括碳酸二甲酯（DMC）、丙烷脱氢制丙烯（PDH）和聚丙烯（PP）项目，以增强成本优势和抗风险能力。根据报告，公司预计2021-2023年净利润分别为22亿、24亿和28亿，EPS分别为3.96元、4.45元和5.09元/股，合理估值区间为59.21-66.75元，首次给予“买入”评级。

主要观点

• 产业链一体化优势：维远股份在酚酮产业链中布局全面，具备成本控制和抗风险能力的优势。
• 行业景气度提升：酚酮产业链未来有望因下游需求增长而维持高景气度，尤其是环氧树脂和聚碳酸酯的产能扩张。
• 盈利预测：公司2021年前三季度实现营业收入73.48亿元，同比增长156.42%；归母净利润18.23亿元，同比增长405.17%。
• 估值方法：采用绝对估值与相对估值方法，合理估值区间为59.21-66.75元。
• 风险提示：包括下游产能投产不达预期、原材料价格上涨、募投项目进展不及预期、装置停车检修等。

关键信息

公司概况

• 利华益维远化学股份有限公司成立于2010年12月23日，主营“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”产业链。
• 公司通过“三链重构”模式，形成“特色突出、链条完备、品牌集聚、国内一流”的产业格局。
• 2020年新项目投产，带动公司业绩显著增长。

产业链介绍

• 酚酮产业链包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯（PC）。
• 苯酚和丙酮是重要的化工原料，主要用于生产双酚A、聚碳酸酯、环氧树脂等。
• 双酚A是生产聚碳酸酯和环氧树脂的关键原料，需求集中在PC和环氧树脂领域。
• 聚碳酸酯（PC）是五大工程塑料中增速最快的通用工程塑料，主要用于电子、家电、汽车等领域。

财务指标

• 盈利能力：ROE和ROA处于可比公司前列，净利率仅次于宝丰能源。
• 偿债能力：资产负债率从2017年的94%降至2021年的14%，流动比率和速动比率提升至可比公司最好水平。
• 营运能力：存货周转率处于可比公司最好水平，总资产周转率仅次于石大胜华。

募投项目

• 募投项目包括DMC、PDH+PP，预计2022年底和2023年下半年陆续投产。
• DMC项目投产后，可降低采购成本并拓展电池级产品市场。
• PDH和PP项目投产后，可实现丙烯和DMC的自给自足，增强生产稳定性。

下游需求分析

• 苯酚/丙酮：未来因下游需求增长，将出现供需缺口，价格和利润有望提升。
• 双酚A：2022年产能将大幅增长，需求由PC和环氧树脂拉动，其中风电行业带动显著。
• 聚碳酸酯（PC）：国内新增产能较多，未来可能面临过剩风险，但因需求增长较慢，整体行业仍具备一定的景气度。
• 环氧树脂：受风电行业带动，未来需求将大幅增长，带动双酚A需求提升。

估值分析

• 绝对估值：59.21-71.39元，基于FCFF模型，假设毛利率维持高位，费用率稳定。
• 相对估值：53.4-66.75元，基于可比公司PE值，给予12-16倍PE估值。

投资建议

• 估值区间：59.21-66.75元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 催化因素：酚酮产业链价格上涨、风电行业政策支持、募投项目投产。

风险提示

• 下游PC和环氧树脂投产进度不达预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 募投项目建设不达预期。
• 装置停车检修等。

财务预测与估值

产业链与市场前景

• 苯酚/丙酮：2021年表观消费量分别为360万吨和246万吨，预计未来将出现明显供需缺口。
• 双酚A：2021年表观消费量约219万吨，未来随着PC和环氧树脂产能扩张，需求将显著增长。
• 聚碳酸酯（PC）：国内产能预计到2025年将超过450万吨，但需求增速低于产能增速，存在过剩风险。
• 环氧树脂：风电行业带动需求增长，预计2022-2025年新增装机容量分别为52/64/83/97GW，拉动双酚A需求增长。

结论

维远股份凭借其在酚酮产业链的全面布局和募投项目的推进，具备较强的成本优势和抗风险能力。随着下游需求增长，尤其是风电行业带动环氧树脂和PC产能扩张，公司业绩有望持续提升。合理估值区间为59.21-66.75元，首次给予“买入”评级。