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联讯化工：巨化股份（600160）收购集团科研院所资产，加强高附加值氟化工精细化工产品领域护城河

核心内容

2018年11月19日，巨化股份发布公告，拟受让控股股东巨化集团有限公司持有的浙江巨化技术中心有限公司和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权，交易价格合计为3.23亿元。该交易构成关联交易，旨在通过整合科研资源，进一步加强公司在高附加值氟化工精细化工产品领域的竞争优势。

主要观点

• 科研资源整合：巨化技术中心和新材料研究院是集团内重要的科研机构，具备强大的研发能力，拥有大量专有技术、专利和专利申请权，这些无形资产在企业账面未完全体现，因此交易价格显著高于账面净资产。
• 强化高附加值产品布局：公司持续向氟化工中下游高附加值领域拓展，包括含氟聚合物（如PTFE、PVDF）、环保技术、电子化学品（如超纯电子气体）等领域。本次收购将加速相关产品的研发与成果转化，增强公司在这些领域的技术壁垒。
• 业绩支撑与估值优势：公司传统制冷剂业务受益于行业供需格局改善和原材料价格上涨，二季度及三季报均表现出色，业绩超市场预期。当前公司动态估值处于历史底部，PE和PB等指标均较低，具备投资价值。
• 多元化发展路径：公司通过募投项目布局食品包装材料、含氟新材料、电子材料等领域，与国家集成电路产业投资基金合作成立中巨芯科技集团，推动电子材料领域发展，提升抗周期能力。

关键信息

收购标的概况

• 浙江巨化技术中心有限公司：国家氟材料工程技术研究中心核心机构，聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等领域。截至2018年6月30日，拥有131项专有技术、104项专利、62项专利申请权，上半年实现营业收入2089万元，净利润376万元。
• 浙江巨化新材料研究院有限公司：综合性新材料研发基地，专注于VDF/CTFE共聚树脂、JX系列混配工质制冷剂等项目。截至2018年6月30日，拥有3项专有技术、7项发明专利，上半年实现营业收入643万元，净利润351万元。

收购对价与评估

• 交易对价为3.23亿元，显著高于账面净资产，主要源于专有技术、专利等无形资产的价值。
• 无形资产未在账面记录，评估增值较多，表明其在提升公司技术竞争力方面具有重要意义。

公司财务预测

财务表现亮点

• 盈利能力提升：2018年营业利润同比增长141.3%，净利率提升至14.02%，ROE达到18.71%，显示公司盈利能力显著增强。
• 现金流改善：经营活动现金流大幅增长，2018年达2208万元，表明公司经营效率和资金状况改善。
• 资产结构优化：流动比率和速动比率持续上升，显示公司短期偿债能力增强，财务风险降低。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司处于历史估值底部，具备较强的成长潜力和盈利能力。多元化产品布局有助于增强抗周期能力，未来增长可期。
• 盈利预测：预计2018/2019年公司归属母公司净利润分别为22.5亿和25.3亿，对应PE分别为9.0倍和8.0倍，估值合理。

风险提示

• 无形资产可能存在减值风险；
• 高附加值产品市场需求不及预期。

总结

本次收购将显著提升巨化股份在高附加值氟化工精细化工产品领域的技术实力和市场竞争力，加速产品转化，增强盈利能力和抗周期能力。公司当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值，维持买入评级。