20220228-国盛证券-鸿路钢构-002541.SZ-Q4经营明显恢复_全年吨净利稳中有升_3页_623kb

鸿路钢构（002541.SZ）总结

核心内容

鸿路钢构（002541.SZ）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到195亿元，同比增长45%，归母净利润为11.6亿元，同比增长45%，扣非后归母净利润为8.4亿元，同比增长39%。Q4营收和净利润均实现快速增长，其中Q4营收同比增长56%，归母净利润同比增长12%，考虑到2020Q4的减值冲回因素，实际业绩增速可能超过50%。

公司2021年实现钢结构产量339万吨，同比增长35%。Q4单季度实现“日产万吨”的产能释放，显示其产能建设顺利推进。吨净利方面，2021年扣非后吨净利约249元，较2019年和2020年小幅提升，反映出公司在行业困难背景下仍保持较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收与净利润均实现快速增长，Q4表现尤为突出，显示行业需求回升及公司产能释放的成效。
• 产能持续扩张：公司与涡阳政府签订扩产协议，拟投资10亿元建设智能装配基地，进一步提升产量扩张空间。
• 土地资源充足：公司累计竞拍工业土地555万平米，加上尚未竞拍的62万平米，合计土地资源可用于建设约463万平米的钢结构厂房，对应年产能463万吨。
• 行业前景乐观：住建部继续推动装配式建筑发展，钢结构作为重要实施途径，行业需求中长期有望快速增长，公司作为龙头有望持续受益。
• 盈利能力提升：随着钢价趋稳、行业竞争格局优化以及公司产能持续释放，公司盈利能力有望持续提升，进入量价齐升的新阶段。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为195亿元，同比增长45%；预计2022年为246.38亿元，2023年为308.82亿元。
• 归母净利润：2021年为11.6亿元，同比增长45%；预计2022年为14.53亿元，2023年为18.19亿元。
• 扣非后归母净利润：2021年为8.4亿元，同比增长39%。
• EPS：2021年为2.21元/股，预计2022年为2.77元/股，2023年为3.47元/股。
• PE估值：2021年为21倍，2022年为16.8倍，2023年为13.4倍。
• PB估值：2021年为3.7倍，2022年为3.0倍，2023年为2.5倍。

产量与产能

• 2021年产量：339万吨，同比增长35%。
• Q4产量：96万吨，实现单季度“日产万吨”。
• 潜在年产量：预计2016年后新增产能利用率可达140%，对应潜在年产量约648万吨，加上2016年前成熟产能，公司潜在总年产量约718万吨。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测：公司2021-2023年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2亿元，同增45%/25%/25%。
• 成长性：未来有望持续受益行业需求放量，展现优异成长性。

风险提示

• 产能建设及利用率不及预期。
• 钢材价格波动。
• 行业竞争加剧。

结构分析

营收与净利润

• Q1-Q4营收：33/49/52/61亿元，同比增长139%/34%/16%/56%。
• Q1-Q4归母净利润：1.8/3.2/3.2/3.3亿元，同比增长339%/116%/3%/12%。
• Q4实际业绩增速：可能超过50%，与收入增速基本匹配。

财务指标

• 毛利率：2021年为11.8%，预计2022年和2023年分别为13.4%和14.3%。
• 净利率：2021年为5.9%，预计2022年和2023年保持稳定。
• ROE：2021年为16.5%，预计2022年为17.3%，2023年为17.9%。
• 资产负债率：2021年为73.2%，预计2022年为69.0%，2023年为72.1%。

估值指标

• P/E：2021年为21.1倍，预计2022年为16.8倍，2023年为13.4倍。
• P/B：2021年为3.7倍，预计2022年为3.0倍，2023年为2.5倍。
• EV/EBITDA：2021年为16.6倍，预计2022年为13.9倍，2023年为11.2倍。

未来展望

随着钢价趋稳、行业产能出清、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升，盈利能力也将持续增强，进入量价齐升的新阶段。公司作为钢结构制造龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，预计未来三年仍将保持良好增长态势。