医药生物行业：创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线-20211226-国联证券-61页_3mb

医药生物行业总结

核心内容

医药生物行业在2020年新冠疫情后经历了业绩波动，2021年医药行业股价随业绩下滑，但2022年疫情带来的业绩波动将逐步消退，行业有望进入稳定上升趋势。目前医药行业估值处于过去10年底部区间，H1医药仓位也处于历史较低水平，政策悲观预期已基本释放，2022年Q1后业绩有望触底回升，行业增长进入稳定上升趋势。

主要观点

1. 基础科研及上游原材料重要性升级，国产替代加速

   • 中国先进制造兴国背景下，基础科研及上游原材料自主可控成为关键。
   • 十四五规划推动全社会研发经费投入年均增长7%以上，科研投入将持续增长，预计从2019年的18.9%提高到20%以上。

2. 药品与器械全球化，创新+全球化孕育大市值企业

   • 疫情推动中国品牌建立知名度，医疗器械成为医疗基建新宠。
   • 创新药国际化趋势明显，6个品种在美国申报BLA/NDA，有望明年获得FDA批准上市。

3. 全球医药制造业产能迁移中国，CDMO领域快速增长

   • 中国疫情防控较好，保障制造产能供应，CXO尤其是CDMO在供应、承接交付和质量上表现稳定。
   • 大单签订会挤占产能，使部分常规订单外溢至其他CDMO企业，短期提振业绩，长期提升行业地位。

4. 后疫情时代医疗基建需求旺盛，医疗设备基建先行

   • 全球基础公共卫生建设不足，后疫情时代医疗基建规划启动。
   • 中国部分省份加速医疗基建布局，海外国家如西班牙、法国、意大利也启动医疗新基建方案，拉动医疗器械需求。

关键信息

• 估值与仓位：当前医药行业估值为32倍，处于过去10年底部区间；H1医药仓位为11.24%，处于历史较低水平。
• 投资机会方向：2022年医药行业投资机会主要集中在基础科研与上游原材料、全球化、制造业产能转移和医疗新基建。
• 重点个股：A股组合包括艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、康龙化成、迈瑞医疗、南微医学、诺唯赞、纳微科技、圣湘生物、泰格医药、药明康德、义翘神州等；港股组合包括海吉亚、康希诺、金斯瑞、信达生物、药明生物、康方生物等。
• 风险提示：包括贸易摩擦、医药政策风险、业绩不达预期、疫情波动等。

投资聚焦

医药子行业分化较大，代表先进制造业和科技的方向具有更高的估值溢价。我们寻找高景气赛道以及自下而上的个股机会，精选了4个投资方向：基础科研与上游原材料、全球化、制造业产能转移和医疗新基建。

研究背景

2021年医药行业指数大幅震荡，我们认为2022年新冠带来的业绩波动将逐步消退，医药行业很多优质资产具有较高性价比。在新冠消退后，各个子行业逐步进入正轨，有望进行价值重估。医保不足的问题在新冠后越发凸显，集采和谈判倒逼企业回归源头创新，以及进军海外市场，我们认为全球化+创新能孕育大市值企业，具有全球创新能力的企业有望脱颖而出。

不同于市场的观点

市场普遍认为政策是影响医药行业最大的因素，我们认为从长期来看，产业趋势是最核心变量，医药政策服务于产业趋势，中长期行业的表现与国家顶层战略思想密切相关，应重视十四五规划中与医药相关的内容。

核心结论

从估值、仓位、政策、业绩四个角度分析，我们认为当前估值合理，与政策相关的悲观预期已基本释放，2022年Q1后业绩有望触底回升，医药行业增长进入稳定上升趋势，医药优质资产具有较强的风险收益比较优势。

行业表现

• 医药行业季度业绩分析：2021年医药行业振幅波动较大，SW医药指数从最高13547到最低10558，振幅28%。
• 医药子行业表现：2021年年初至今，原料药、CXO和中药涨幅较大，分别实现33%、13%、1%的涨幅。
• 重点个股表现：如美迪西、金斯瑞、键凯科技、博腾股份、拱东医疗等表现出色。

政策与资本协同

• 资本加持：2000年以来，A股和H股合计上市医药新股接近500只，首发募资接近5000亿，近年来医药资产上市步伐加快。
• 政策推动：2021年政策预期接近底部，有望明年预期修复。
• 集采影响：集采政策冲击边际效应减弱，但依然考虑其影响，具有出口业务或医保支付体系之外的赛道能够对冲部分风险。

展望

• 新冠扰动因素消退：2022年疫情带来的业绩波动因素逐步消退，医药行业有望估值修复。
• 行业基本面：医药行业基本面没有趋势下降，疫情带来的波动、预期、基数等问题将在2022年逐步平滑。
• 新技术革命：新技术的迅速成熟、落地、应用使得资本更加愿意在前沿领域投入，一级市场持续加注推动产业向科技革命方向发展，未来医药产业具有更多源头创新的可能。