20211226-国联证券-医药生物行业_创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线_61页_3mb

医药生物行业总结

核心内容

医药生物行业在2022年有望开启成长第二曲线，主要受创新和全球化驱动。2020年新冠疫情导致医药行业业绩波动，但2021年Q1基数较低，2022年Q1后行业业绩有望触底回升。目前医药行业估值处于过去10年底部区间，基金持仓比例也处于历史较低水平，政策悲观预期已基本释放，医药行业将进入稳定上升趋势。

主要观点

• 基础科研与上游原材料重要性升级：随着国家对基础科研的重视，研发经费投入年均增长7%以上，国产替代加速，相关企业迎来发展机遇。
• 全球化推动医疗器械与创新药出海：疫情促使中国品牌在国际上建立知名度，创新药国际化趋势明显，美国有6个品种处于BLA/NDA阶段，有望明年获批上市。
• 全球医药制造业产能迁移至中国：疫情后中国成为全球产能转移的重要目的地，CXO尤其是CDMO行业受益，大单签订将推动行业增长。
• 医疗基建需求增长：后疫情时代全球医疗基建加速，中国及海外国家启动相关方案，医疗器械行业需求有望提升。

关键信息

• 估值与持仓：医药行业当前估值32倍，处于10年来的底部区间，基金持仓比例低，估值重构预期增强。
• 行业复苏预期：预计2022年Q1后医药行业业绩将逐步恢复，估值有望修复，行业增长趋势稳定。
• 政策影响：虽然政策对行业有影响，但长期来看，产业趋势是核心变量，政策服务于产业趋势。
• 重点个股：A股组合包括艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、南微医学、诺唯赞、纳微科技、圣湘生物、泰格医药、药明康德、义翘神州等；港股组合包括海吉亚、康希诺、金斯瑞、信达生物、药明生物、康方生物等。

风险提示

• 贸易摩擦
• 医药政策风险
• 业绩不达预期
• 疫情波动

投资聚焦

医药子行业分化较大，代表先进制造业和科技方向的行业具有更高估值溢价。我们精选了以下4个投资方向：

1. 基础科研与上游原材料
2. 器械全球化
3. 药品全球化
4. 医疗新基建

研究背景

2021年医药行业指数大幅震荡，但优质资产性价比高。医保不足问题凸显，集采和谈判促使企业回归源头创新并进军海外市场。我们认为，全球化+创新将孕育大市值企业，具有全球创新能力的企业有望脱颖而出。

不同于市场的观点

市场普遍认为政策是影响医药行业最大的因素，但我们认为长期来看，产业趋势才是核心变量。应重视十四五规划中与医药相关的内容，如基础科研投入、先进制造、国产替代、创新、双循环等。

核心结论

从估值、仓位、政策、业绩四个角度分析，我们认为当前医药行业估值合理，政策相关悲观预期已释放，2022年Q1后业绩有望触底回升，医药行业增长进入稳定上升趋势，优质资产具有较强的风险收益比较优势。

重点个股介绍

A. 科研服务+上游原材料

• 纳微科技：色谱填料国内龙头，微球技术世界领先。
• 诺唯赞：从分子试剂走向生命科学，多元布局打开成长天花板。
• 义翘神州：抗体和蛋白类试剂专家，提供生物试剂一站式服务。
• 百普赛斯：重组蛋白细分领域龙头，赋能生物医药研发创新。
• 拱东医疗：募投项目突破产能瓶颈，定制化耗材进入放量期。

B. 器械全球化

• 南微医学：产品渠道双轮驱动，精耕海外有望持续突破。
• 海泰新光：医疗器械领域光学专家，研发创新推动国产替代。

C. 药品全球化

• 恒瑞医药：创新和国际化转型为发展提供助力。
• 艾力斯：小而美的三代肺癌靶向药企业。
• 信达生物：PD-1单抗美国上市申请受理，6个品种有望未来2年内商业化。
• 康方生物：AK105出海在即，国产双抗有望率先落地。

D. 产能中国迁移

• 药明康德：深度参与全球创新药产业链的CRO巨头，竞争优势不断扩大。
• 凯莱英：服务临床项目梯队齐全，业绩有望维持高增长。
• 博腾股份：成功转型的CDMO企业，管理效率提升，新业务未来可期。
• 九洲药业：CDMO后起之秀，盈利能力不断增强。

E. 医疗新基建

• 迈瑞医疗：国内医疗器械龙头，多产线市占率领先，国内外发展均衡。
• 圣湘生物：高成长分子赛道领跑者，产品矩阵日益丰富。

图表目录

• 图表1：2010-2021年A股医药市值占比
• 图表2：2010-2021年美股医药市值占比
• 图表3：2020-2021H1全市场基金医药持仓比例
• 图表4：2020-2021H1非医药基金持仓比例变化
• 图表5：2012-2021年医药行业估值变化
• 图表6：2021年内医药各细分子行业最高、最低和当前PE
• 图表7：SW医药涨跌幅领先业绩1-2季度
• 图表8：2015-2023ESW医药行业营收增长趋势及未来三年一致预期营收增速
• 图表9：2015-2023ESW医药行业归母净利润增长趋势及未来三年一致预期归母净利润增速
• 图表10：2019-2021SW医药行业季度营收
• 图表11：2019-2021SW医药行业季度归母净利润
• 图表12：2019-2021SW医药细分行业季度毛利率
• 图表13：2019-2021SW医药细分行业季度净利率
• 图表14：2021年医药子行业涨跌幅
• 图表15：2021年医药行业涨幅TOP30
• 图表16：2021年上市新股涨幅TOP20
• 图表17：截至11月30日基金重仓医药股涨幅TOP30
• 图表18：2019-2021医疗服务子行业季度营收
• 图表19：2017-2023E医疗服务子行业季度归母净利润
• 图表20：2019-2021医疗服务toB行业季度营收
• 图表21：2019-2021医疗服务toB行业季度归母净利润
• 图表22：2019-2021医疗服务toC行业季度营收
• 图表23：2019-2021医疗服务toC行业季度归母净利润
• 图表24：2019-2021医疗器械行业季度营收
• 图表25：2019-2021医疗器械行业季度归母净利润
• 图表26：2019-2021化学制剂行业季度营收
• 图表27：2019-2021化学制剂行业季度归母净利润
• 图表28：2019-2021原料药行业季度营收
• 图表29：2019-2021原料药行业季度归母净利润
• 图表30：2019-2021CDMO/CMO行业季度营收
• 图表31：2019-2021CDMO/CMO行业季度归母净利润
• 图表32：2019-2021生物制品行业季度营收
• 图表33：2019-2021生物制品行业季度归母净利润
• 图表34：2000年以来A股每年上市医药新股数量及首发募集资金合计
• 图表35：2000年以来H股每年上市医药新股数量及首发募集资金合计
• 图表36：2014-2021中国医疗健康行业一级市场融资金额
• 图表37：2020年各行业PE/VC融资金额对比
• 图表38：2021年各行业PE/VC融资金额对比
• 图表39：2019-2020全球各行业投融资金额对比
• 图表40：2019-2020全球各行业投融资数量对比
• 图表41：1990-2021标普500医疗与标普500指数表现对比
• 图表42：1995-2021日本医药指数和日经225指数走势对比
• 图表43：医药政策三大类别
• 图表44：三医联动维度政策方向及对医药行业影响
• 图表45：SW生物制品II涨幅与行业相关政策
• 图表46：智飞生物股价回顾
• 图表47：代表性疫苗企业股价涨幅
• 图表48：创新药指数回顾
• 图表49：代表性创新药企业股价涨幅
• 图表50：集采冲击对化学制剂影响减弱，审评以及医保准入利好新药开发
• 图表51：中国生物制药股价回顾
• 图表52：受集采影响企业股价涨幅
• 图表53：体外诊断、疫苗、生长激素集采相关政策
• 图表54：2022投资四大主线：科研服务+上游、全球化、产能中国转移、医疗基建
• 图表55：2021年全球主要国家研究经费比较
• 图表56：2015-2019中国及全球生命科学研究投入
• 图表57：“十四五”中基础科研浓墨重彩
• 图表58：生命科学领域科研及上游总览
• 图表59：科研及部分上游企业成立时间轴
• 图表60：2018-2020年海内外部分代表上市公司收入情况
• 图表61：2020年器械海外营收前十大公司
• 图表62：2021H1器械海外营收前十大公司
• 图表63：2016-2020医疗器械出口增速对比
• 图表64：2017H1-2021H1医疗器械出口增速对比
• 图表65：2020体外诊断海外营收前十大公司
• 图表66：2021H1体外诊断海外营收前十大公司
• 图表67：2016-2020年体外诊断出口增速对比
• 图表68：2017H1-2021H1体外诊断出口增速对比
• 图表69：医疗器械出海流程
• 图表70：出口产品结构
• 图表71：中国企业历年在美国获批ANDA数量
• 图表72：中国企业海外开展临床的情况
• 图表73：出口实现仿制药向创新药延伸
• 图表74：创新药出海目前处在由1.0向2.0前进的阶段
• 图表75：2020-2021年大额的授权引出项目
• 图表76：我国企业在美国申报/临床进展领先的创新药产品
• 图表77：泽布替尼美国定价是中国定价7倍以上
• 图表78：PD-(L)1中美价差大
• 图表79：日本的头部药企的海外收入占比
• 图表80：武田制药的海外战略
• 图表81：武田制药股价回顾
• 图表82：中国CXO行业受政策、产业和资本驱动
• 图表83：中国CRO和CDMO市场规模持续增加
• 图表84：CXO行业主要上市公司固定资产持续增长
• 图表85：主要上市CDMO公司近期重大合同披露
• 图表86：FDA批准上市的5种CAR-T疗法及销售额
• 图表87：基因治疗和细胞治疗行业指导原则相继发布
• 图表88：2020-2021欧洲GeneralHospital设备需求
• 图表89：2020-2021部分欧洲医疗新基建方案
• 图表90：2020年医疗基建及医疗机构升级项目
• 图表91：2017-2021纳微科技营收和净利润高增长
• 图表92：高毛利率维持，净利率提升
• 图表93：2017-2021诺唯赞营收和利润高速增长
• 图表94：剔除新冠后内生常规业务增长强劲
• 图表95：2017-2021义翘神州业绩高速增长
• 图表96：剔除新冠后内生常规业务增长强劲
• 图表97：2017-2021百普赛斯营收和净利润高增长
• 图表98：公司专注重组蛋白业务，积极开拓新产品
• 图表99：拱东医疗营收季度同比高速增长
• 图表100：拱东医疗归母净利润季度同比高速增长
• 图表101：2019Q1-2021Q3南微医学营收
• 图表102：2019Q1-2021Q3南微医学归母净利润
• 图表103：2019Q1-2021Q3海泰新光营收
• 图表104：2019Q1-2021Q3海泰新光归母净利润
• 图表105：恒瑞医药的产品申报情况
• 图表106：恒瑞医药海外临床进展（III期）
• 图表107：艾力斯收入情况
• 图表108：艾力斯研发除伏美替尼外的管线布局
• 图表109：信达生物产品情况
• 图表110：信达生物的财务状况
• 图表111：康方生物研发费用和利润
• 图表112：康方生物双抗管线研发进展
• 图表113：药明康德季度营收同比约保持20%以上
• 图表114：药明康德在手订单金额持续增长
• 图表115：凯莱英固定资产和存货持续增长
• 图表116：凯莱英项目梯队情况
• 图表117：博腾股份服务客户数量不断增加，客户结构和产品结构不断优化
• 图表118：博腾股份项目梯队情况
• 图表119：九洲药业服务客户数量不断增加，客户结构和产品结构不断优化
• 图表120：九洲药业CDMO业务项目数量不断增加
• 图表121：泰格医药海内外临床研究数量不断增长
• 图表122：泰格医药新签合同和在手合同金额高增长
• 图表123：药石科技分子砌块数量逐年增长
• 图表124：药石科技分子砌块销售逐年增加
• 图表125：皓元医药分子砌块前十大客户结构不断优化
• 图表126：皓元医药工具化合物前十大客户结构不断优化
• 图表127：皓元医药CDMO项目数量不断增加
• 图表128：金斯瑞在手服务订单持续增长
• 图表129：金斯瑞在手服务订单持续增长
• 图表130：2019Q1-2021Q3迈瑞医疗营收
• 图表131：2019Q1-2021Q3迈瑞医疗归母净利润
• 图表132：2019Q1-2021Q3圣湘生物营收
• 图表133：2019Q1-2021Q3圣湘生物归母净利润