20211219-国联证券-医药生物行业_创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线_60页_7mb

报告摘要

医药生物行业总结

核心内容

医药生物行业在2022年有望迎来估值重构，主要因2020年新冠疫情导致的业绩波动逐步消退。当前医药行业估值处于过去10年底部区间，H1医药持仓比例也处于历史较低水平，政策悲观预期已基本释放。2022年医药行业增长将进入稳定上升趋势，优质资产具有较强的风险收益比较优势。

主要观点

基础科研及上游原材料重要性升级：国家政策推动基础科研投入增长，国产替代加速，医药行业对上游原材料的依赖度上升。
药品与器械全球化：疫情推动中国品牌走向全球，创新药国际化趋势明显，多个中国企业在美国申报创新药，有望明年获得FDA批准。
全球医药制造业产能迁移中国：中国因疫情防控良好，成为全球医药制造产能迁移的重要目的地，CDMO行业快速增长。
医疗基建需求旺盛：后疫情时代全球医疗基建规划加速，中国及海外国家均启动医疗新基建方案，医疗器械行业需求增加。

关键信息

估值与仓位：当前医药行业估值为32倍，处于10年底部区间，H1医药持仓比例约11.24%，处于历史低位。
业绩预期：2022年Q1后医药行业业绩有望触底回升，未来三年医药行业营收增速预计接近20%。
政策影响：医药政策虽有冲击，但长期看产业趋势更为重要，创新药与国际化是未来发展的关键。
投资机会：重点投资方向包括基础科研与上游原材料、全球化、产能转移和医疗新基建。

重点个股

A股组合

艾力斯
博腾股份
百普赛斯
拱东医疗
恒瑞医药
九洲药业
康龙化成
迈瑞医疗
南微医学
诺唯赞
纳微科技
圣湘生物
泰格医药
药明康德
义翘神州

港股组合

海吉亚医疗
康希诺生物-B
金斯瑞生物科技
信达生物
药明生物
康方生物

风险提示

贸易摩擦
医药政策风险
业绩不达预期
疫情波动

投资聚焦

医药行业存在显著分化，代表先进制造业和科技的子行业具有更高估值溢价。我们聚焦以下四个方向：

基础科研与上游原材料
器械全球化
药品全球化
医疗新基建

行业分析

医药行业季度业绩分析

2021年医药行业振幅较大，SW医药指数从13547跌至10558，跌幅接近40%。
医药行业营收和归母净利润在2021年Q1因低基数表现亮眼，但随后增速放缓。
行业毛利率稳定，净利率因疫情和线上推广方式变化有所提升。

医疗器械行业

受新冠影响，医疗器械行业营收和归母净利润在2020年Q2-Q4快速增长，但2021年Q3增速放缓。
行业恢复增长，预计2022年将回归正常增长趋势。

化学制剂行业

集采政策影响逐渐显现，但创新药企和出口企业相对免疫。
化学制剂行业营收和净利润在2021年前三季度基本持平，未来有望通过创新转型改善。

化学原料药行业

2021年前三季度原料药行业营收同比增长34%，净利润增长16%。
大宗原料药价格波动影响行业表现，部分企业因产品涨价实现高增长。

CMO/CDMO业务

行业持续高景气，2021年前三季度CMO行业营收增长47%，净利润增长75%。
多个企业因新冠相关订单受益，未来订单将继续转移至中国。

不同于市场的观点

市场普遍关注政策影响，但我们认为产业趋势是最核心变量。
医药政策服务于产业趋势，中长期行业表现与国家顶层战略密切相关，应重视“十四五”规划中与医药相关的政策导向。

行业展望

2022年医药行业将逐步恢复增长，估值有望修复。
新技术的成熟和应用将推动行业向科技革命方向发展，资本持续投入前沿领域。
医药行业基本面未趋势性下降，未来将因传统业务重估和新技术发展带来新机遇。

图表目录

图表1: 2010-2021年A股医药市值占比
图表2: 2010-2021年美股医药市值占比
图表3: 2020-2021H1全市场基金医药持仓比例
图表4: 2020-2021H1非医药基金持仓比例变化
图表5: 2012-2021年医药行业估值变化
图表6: 2021年内医药各细分子行业最高、最低和当前PE
图表7: SW医药涨跌幅领先业绩1-2季度
图表8: 2015-2023E SW医药行业营收增长趋势
图表9: 2015-2023E SW医药行业归母净利润增长趋势
图表10: 2019-2021SW医药行业季度营收
图表11: 2019-2021SW医药行业季度归母净利润
图表12: 2019-2021SW医药细分行业季度毛利率
图表13: 2019-2021SW医药细分行业季度净利率
图表14: 2021年初至今医药子行业涨跌幅
图表15: 2021年初至今医药行业涨幅TOP30
图表16: 2021年上市新股涨幅TOP20
图表17: 截至11月30日基金重仓医药股涨幅TOP30
图表18: 2019Q1-2021Q3南微医学营收
图表19: 2019Q1-2021Q3南微医学归母净利润
图表20: 2019Q1-2021Q3海泰新光营收
图表21: 2019Q1-2021Q3海泰新光归母净利润
图表22: 恒瑞医药的产品申报情况
图表23: 恒瑞医药海外临床进展（III期）
图表24: 艾力斯收入情况
图表25: 艾力斯研发管线布局
图表26: 信达生物产品情况
图表27: 信达生物财务状况
图表28: 康方生物研发费用和利润
图表29: 康方生物双抗管线研发进展
图表30: 药明康德季度营收
图表31: 药明康德在手订单金额
图表32: 凯莱英固定资产和存货
图表33: 凯莱英项目梯队情况
图表34: 博腾股份客户数量
图表35: 博腾股份项目梯队情况
图表36: 九洲药业客户数量
图表37: 九洲药业CDMO业务项目数量
图表38: 泰格医药海内外临床研究数量
图表39: 泰格医药新签合同和在手合同金额
图表40: 药石科技分子砌块数量
图表41: 药石科技分子砌块销售
图表42: 皓元医药客户结构
图表43: 金斯瑞在手服务订单
图表44: 迈瑞医疗营收
图表45: 迈瑞医疗归母净利润
图表46: 圣湘生物营收
图表47: 圣湘生物归母净利润

分析结论

医药行业在2022年有望实现估值重构，增长进入稳定上升趋势。投资机会主要集中在创新+全球化方向，包括基础科研与上游原材料、医疗器械全球化、创新药国际化和医疗新基建。重点个股包括艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、康龙化成、迈瑞医疗、药明康德等。风险提示包括贸易摩擦、医药政策、业绩不达预期和疫情波动。

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