医药生物行业：创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线_61页_3mb

医药生物行业总结

核心内容

2022年医药行业有望在估值重构、业绩触底回升和政策预期修复的背景下迎来稳定增长。行业整体呈现分化趋势，部分细分领域如基础科研与上游原材料、全球化、产能转移及医疗新基建具备较高的投资价值。

主要观点

• 估值与仓位：医药行业当前估值处于过去10年较低水平，H1医药基金持仓比例也处于历史低位，政策悲观预期已基本释放。
• 业绩预期：2020年Q1低基数导致2021年Q1业绩亮眼，但随着新冠扰动因素消退，2022年Q1后医药行业表观增长有望逐步恢复。
• 政策影响：集采政策和医保谈判推动企业回归源头创新，同时加速全球化进程，政策对行业的影响正在逐步平滑。
• 行业趋势：基础科研投入增加，CXO和CDMO订单向中国转移，医疗器械全球化和医疗新基建需求增长。

关键信息

投资方向

1. 基础科研与上游原材料：政策推动下，科研投入持续增长，国产替代加速，相关企业具有长期增长潜力。
2. 全球化：疫情推动中国品牌国际化，创新药出海进程加快，国际化能力成为企业竞争力的重要体现。
3. 产能中国迁移：全球医疗制造产能向中国转移，带动CDMO和CXO业务增长。
4. 医疗新基建：后疫情时代，全球医疗基建需求上升，医疗器械行业受益明显。

重点个股

A股组合：

• 艾力斯
• 博腾股份
• 百普赛斯
• 拱东医疗
• 恒瑞医药
• 康龙化成
• 迈瑞医疗
• 南微医学
• 诺唯赞
• 纳微科技
• 圣湘生物
• 泰格医药
• 药明康德
• 义翘神州

港股组合：

• 海吉亚医疗
• 康希诺
• 金斯瑞生物科技
• 信达生物
• 药明生物
• 康方生物

风险提示

• 贸易摩擦
• 医药政策风险
• 业绩不达预期
• 疫情波动

行业分析

医药行业整体表现

• 2021年医药行业指数大幅震荡，估值触底，部分子行业如医疗服务、CXO表现较好。
• 行业毛利率相对稳定，净利率因疫情和费用变化有所波动，未来有望进一步优化。

医疗服务行业

• to B：CXO和ICL业务表现出较强的韧性，2021年Q2后业绩恢复。
• to C：受疫情影响较大，但随着疫情控制，消费端恢复弹性较大。

医疗器械行业

• 与新冠直接相关，2020年Q2-Q4营收增长显著，2021年增速放缓。
• 随着疫情消退，行业回归正常增长趋势，学术推广费用增加是影响净利润的重要因素。

化学制剂行业

• 集采范围扩大，创新药企和出口企业相对政策免疫。
• 部分企业如博腾股份、普利制药表现出较好的增长态势。

化学原料药行业

• 大宗原料药价格波动，但部分企业如新和成、海普瑞实现营收和净利润增长。
• 行业毛利率有所下降，但整体仍保持增长。

CDMO/CMO业务

• 2021年前三季度行业营收和净利润均实现显著增长，受益于新冠带来的制造产能回流。
• 未来订单将继续向中国转移，推动行业高景气持续。

行业展望

• 估值修复：2022年医药行业有望进行价值重估，优质资产具有较强的风险收益比较优势。
• 政策影响减弱：集采政策边际效应减弱，但仍是重要影响因素。
• 技术创新：新技术成熟和应用推动医药行业向科技革命方向发展，为未来增长注入新动力。

不同于市场的观点

• 政策与产业趋势：政策服务于产业趋势，长期来看，产业趋势是核心变量。
• 全球化+创新：具备全球创新能力的企业有望脱颖而出，成为大市值企业。

数据支持

• 医药市值占比：A股医药市值占比约8%，美股约11%，有望持续提升。
• 医药持仓比例：2021年H1医药基金持仓比例约15.11%，非医药基金约11.24%，均处于历史低位。
• 业绩增长：2022年Q1后医药行业有望触底回升，预计2023年恢复接近20%的增速。

行业趋势与投资机会

• 基础科研：十四五规划推动基础科研投入，提升行业整体研发能力。
• 全球化：中国品牌在全球市场建立知名度，创新药国际化进程加快。
• 产能迁移：全球医疗制造产能向中国转移，推动CDMO和CXO行业增长。
• 医疗基建：后疫情时代医疗基建需求旺盛，医疗器械行业受益明显。

结论

医药行业在2022年有望进入稳定上升趋势，估值重构和业绩恢复是主要驱动因素。重点关注创新+全球化、医疗新基建、产能转移等方向，同时注意政策和疫情带来的风险。