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天风·家电 | 厄尔尼诺驱动温度升高，关注白电机遇

核心内容

本报告主要分析厄尔尼诺现象对家电行业，尤其是白电（空调、冰箱、冷柜等制冷家电）的影响，并给出相应的投资建议。报告指出，厄尔尼诺现象将显著推动制冷家电的需求增长，尤其是在2026年预计为中等及以上强度的情况下，可能带来积极的市场表现。

主要观点

1. 厄尔尼诺现象特征
   厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温异常偏暖引发的全球气候异常事件，通过沃克环流和副热带高压的调整，导致“南涝北旱”和“暖冬”等现象。

2. 中国气候影响

   • 厄尔尼诺发展年夏季，北方高温少雨、南方降水偏多，形成“南涝北旱”格局。
   • 冬季易出现暖冬，高温高湿环境刺激居民制冷需求。
   • 厄尔尼诺指数发展的冷年，空调内销表现可能更优。

3. 内销表现回顾

   • 2023年中等厄尔尼诺后，2023冷年国内空调内销出货量创五年新高，同比增长16.9%。
   • 城镇与农村每百户保有量提升斜率更陡峭，显示需求增长趋势。

4. 外销趋势分析

   • 空调出口在厄尔尼诺事件当年的冷年表现较好。
   • 厄尔尼诺指数衰减年，外销表现可能更佳。
   • 2014-2016年超强厄尔尼诺期间，2016年出口量达历史高点。
   • 2023年中等强度厄尔尼诺后，2024冷年出口量同比增长27.0%。

5. 行业前景展望

   • 2026年厄尔尼诺可能带来显著的制冷需求增长。
   • 2025H2部分国补暂停、关税高企、原材料价格基数高、价格竞争激烈，可能抑制短期增长。
   • 2026年关税减少、IEEPA退税、价格竞争趋缓、国补范围更集中，行业环境有望改善。
   • 厄尔尼诺效应叠加白电企业稳定的股东回报，预计2026H2白电企业收入和利润将有更好表现。

6. 投资建议

   • 推荐关注白电一线龙头，如美的、格力、海尔。
   • 建议同时关注塔扇、除湿机等小家电品类。

关键信息

• 厄尔尼诺强度：2026年预测为中等及以上强度，部分模型指向强或超强。
• 行业周期：厄尔尼诺指数衰减年外销表现更佳，冷年空调内销增长显著。
• 政策变化：2025H2部分国补暂停，2026年关税减少、IEEPA退税，政策环境改善。
• 市场格局：原材料价格向终端传导，人民币CFETS指数企稳，市场格局优化。
• 风险提示：包括市场风险、销售不及预期、汇率波动、关税政策变动、厄尔尼诺效应未达预期等。

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对基准指数收益20%以上
  • “增持”：预期收益10%~20%
  • “持有”：预期收益-10%~10%
  • “卖出”：预期收益-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期涨幅-5%以下

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