> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档是天风研究发布的**MorningCall**报告，涵盖**策略、固收、家电**三大板块的市场分析与投资建议。整体内容聚焦于当前市场环境下的资产配置、经济数据解读以及家电行业受厄尔尼诺现象影响的机遇分析。 --- ## 策略板块：建设性战略稳定关系 ### 主要观点 - **A股表现**：受中东战争边际缓和影响，节后各大指数反弹，其中创业板自5月6日以来上涨6.85%，深证综指反弹超3%，整体市场情绪有所回暖。 - **流动性状况**：央行自3月以来暂停流动性投放，5月整体净回笼资金6961亿元，但5月13日DR007跌破1.3%，显示流动性仍相对充裕。 - **政策导向**：中美构建“建设性战略稳定关系”，为两国关系带来新的发展契机，后续外部风险或相对可控。预计政策层面将落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，以应对“特朗普不确定”和海外地缘政治风险。 - **投资策略**：建议关注“以我为主”的政策导向，把握“十五五”开局的结构性机会。 --- ## 固收板块：“颠簸”的修复之路 ### 主要观点 - **4月经济数据**：整体偏弱，主要受一季度靠前发力后的回调、居民消费意愿不足、房地产拖累及新旧动能转换的结构性矛盾影响。 - **工业生产**：4月工业增加值同比增长4.1%，增速较前值下降0.6个百分点，但新质生产力持续支撑，出口交货值同比增长10.6%，外需韧性增强。 - **消费复苏**：社零同比增长0.2%，消费修复力度偏弱，但服务消费增长持续向好，1-4月服务零售额同比增长5.6%，居民出行与文旅需求释放明显。 - **固定资产投资**：制造业投资累计同比1.2%，增速放缓；基建投资累计同比4.3%，增速明显回落；地产投资累计同比-13.7%，降幅继续扩大。 ### 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 --- ## 家电板块：厄尔尼诺驱动机遇 ### 主要观点 - **厄尔尼诺现象**：2026年预计为中等及以上强度，可能对全球气候产生显著影响。 - **中国影响**：厄尔尼诺冷年可能带来南涝北旱和暖冬，驱动制冷、除湿需求，利好空调内销。 - **出口表现**：厄尔尼诺指数衰减年外销表现更佳，如2014-2016年超强厄尔尼诺事件后，2016年出口量达到历史高点；2023年中等强度厄尔尼诺后，2024冷年出口量同比+27.0%。 - **白电机遇**：2026H2，随着关税减少、IEEPA退税、价格竞争趋缓、国补范围更集中，叠加厄尔尼诺带来的需求拉动，白电企业有望在收入和利润端表现更好。推荐关注美的、格力、海尔等一线龙头。 - **小家电机会**：建议同时关注塔扇、除湿机等细分品类。 ### 风险提示 - 宏观经济波动 - 房地产市场波动 - 原材料价格波动 - 销售情况不及预期 - 汇率波动 - 关税政策变动 - 厄尔尼诺未如预期形成 --- ## 买方观点 - 资金持续聚焦海外算力主线，重点关注光模块、PCB等核心方向。 - 同时关注存储、MLCC等细分通胀环节，以及碳化硅、玻璃基板等新技术赛道。 - H200相关利空已充分消化，重视国产算力投资机会。 --- ## 法律声明与免责声明 - 本报告观点为署名分析师个人看法，不代表天风证券立场。 - 本报告不构成投资建议，仅作参考。 - 本报告所载信息来源于公开资料，天风证券对其准确性与完整性不作保证。 - 本报告内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 天风证券及关联人员可能持有报告中提及公司证券，存在潜在利益冲突。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 联系方式 ### 天风机构销售通讯录（20260512） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |