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证券研究报告总结：分级基金周报（20141124-1128）

核心内容概述

本报告分析了2014年11月24日至11月28日期间分级基金的表现，重点讨论了分级基金的活跃程度、涨幅情况、上折事件及其影响、永续A类基金的隐含收益率以及市场情绪对基金价格杠杆的影响。

主要观点与关键信息

1. 分级基金表现火热

• 涨幅显著：多只分级基金涨幅超过40%，其中招商300高贝塔B以59.15%的周涨幅位居榜首。
• 活跃系数高企：剔除上折失真的基金后，日均成交额超过50万元的分级B活跃系数均大于1，表明市场情绪高涨。
• 活跃基金排名：
  • 国泰国证医药B（150131）：活跃系数5.75
  • 信诚中证800医药B（150149）：活跃系数5.20
  • 万家中创业成长B（150091）：活跃系数4.75
  • 其他11只基金活跃系数在3以上。

2. 上折事件频繁

• 近期上折情况：申万证券B和鹏华非银B分别发生上折，这是继中欧盛世B和富国军工B之后的另外两起上折事件。
• 市场信号：上折次数已超过下折次数，且信诚800金融B的上折概率较高，表明市场多空转换信号明显。
• 上折机制：上折为使B端杠杆恢复至初始水平，将B份额超过1元的部分折算为母基金，同时为投资者提供退出渠道。

3. 投资者需关注的问题

• 停牌期间风险：需关注标的指数在停牌期间是否下跌。
• 溢价率上升：上折前溢价率可能大幅上升，影响折后价值。
• 杠杆恢复：只有在折算后拆分AB份额并卖出A份额，杠杆水平才会恢复如初。

4. 申万进取与银华锐进的潜力

• 申万进取（150023）：作为昔日的明星基金，今年以来表现一般，但随着深市补涨，有望迎来机会。当前价格杠杆为2.71倍。
• 银华锐进（150019）：作为分级基金的王者，当前价格杠杆为2.51倍，杠杆水平高，市场关注度高。

5. 永续型A类基金的隐含收益率

• 隐含收益率高企：永续型A类基金的平均隐含收益率为6.31%，与AA级信用债收益率相当。
• 具体基金表现：
  • 申万菱信深成收益（150022）：隐含收益率7.72%
  • 申万菱信中证军工A（150186）：隐含收益率6.82%
  • 申万菱信环保产业A（150184）：隐含收益率6.77%
  • 申万菱信证券行业A（150171）：隐含收益率6.75%
  • 国泰国证医药卫生A（150130）：隐含收益率6.74%
  • 新华中证环保产业A（150190）：隐含收益率6.73%
  • 国泰国证房地产A（150117）：隐含收益率6.72%
  • 招商沪深300高贝塔A（150145）：隐含收益率6.69%
  • 信诚中证800有色A（150150）：隐含收益率6.69%

6. 套利机会与市场情绪

• 套利建议：在标的指数后市趋势明确的前提下，可选择整体溢价率低的基金进行套利。
• 市场情绪影响：市场看多甚至投机气氛浓厚，导致部分基金的上涨与标的指数无关，但蕴含较高风险。

7. 数据说明

• 数据截止时间：所有数据截至2014年11月28日（周五）。
• 隐含收益率计算：使用公式 $P = \frac{R_0 r + R_1}{r (1 + r)^t}$，其中 $R_0$ 为当前收益，$R_1$ 为下期收益，$t$ 为剩余折算天数，$r$ 为隐含收益率。
• 活跃系数计算：实际杠杆与理论杠杆（价格杠杆）的比值，大于1表示市场活跃。

结论

本周分级基金市场表现出强劲的上涨趋势和高活跃度，尤其在金融股崛起的背景下，部分基金的涨幅和溢价率远超市场平均水平，显示出市场看多情绪浓厚。然而，这种非理性上涨也伴随着较高的风险。上折事件频繁，投资者需理性对待，关注其对基金价值的影响。永续型A类基金隐含收益率高，配置价值凸显。在降息背景下，其吸引力增强，适合长期持有。此外，投资者应根据市场情绪和标的指数走势，合理选择套利机会，避免盲目跟风。