酒店行业深度报告_渠道布局显战略_龙头加速再成长_25页_3mb

酒店行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了酒店行业复苏趋势及三大龙头酒店集团（锦江股份、首旅酒店、华住酒店）的扩张策略、品牌布局与经营效益，认为行业处于景气周期，龙头酒店集团通过并购与加盟方式加速布局中高端市场，受益于供需缺口带来的出租率与价格双升。

主要观点

1. 行业复苏与供需结构

• 酒店行业供需缺口显著，供给增速约为3%，需求增速约为8%+，推动行业景气度攀升。
• 2017年下半年，酒店景气指数达到近五年最高，距离20年高位仍有提升空间。
• 商务旅行需求旺盛，与中端酒店需求高度相关，国内商务旅行支出已连续多年保持全球第一。

2. 渠道布局策略

• 一线市场加密，二线城市精选，中端酒店在高需求区域占比提升。
• 北上广深中高端酒店占比领先，经济型酒店占比下降，中端酒店需求持续增长。
• 三大集团在一二线城市中端酒店布局占比均超过60%，未来拓展空间较大。

3. 扩张方式

• 加盟模式成为龙头扩张的主要方式，加盟比例持续提升，锦江、首旅、华住加盟店占比分别达到85.7%、72.6%、82.1%。
• 门店扩张速度加快，锦江、华住、首旅净开业门店数均保持稳定或增长态势，尤其是锦江自2016Q4起净开业速度显著提升。

4. 品牌战略

• 经济型酒店：以如家、汉庭、七天为代表，CR3达38%，品牌集中度高。
• 中高端酒店：三大集团均采取多品牌策略，锦江旗下维也纳系列市占率24%，华住全季市占率13%。
• 高端酒店：市场集中度较低，CR3仅18%，未来增长空间较大。

关键信息

1. 龙头扩张数据

• 截至2017Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到2448家、550家、606家。
• 2017年Q3锦江/首旅/华住净开业门店数分别为159家、35家、68家。
• 2017年Q3，锦江/首旅/华住中高端酒店数量占比分别为22.9%、11.4%、19.6%。

2. 经营效益提升

• 2017年Q3，锦江、如家、华住RevPAR同比增速分别为7.32%、7.69%、17.34%，显示行业景气度持续提升。
• 中高端酒店RevPAR增速高于经济型，如家和华住中高端酒店RevPAR同比增速分别为12.1%和9.20%。
• 华住17年前三季度扣非归母净利率达16.92%，盈利能力领先。

3. 品牌与市场拓展

• 华住通过收购桔子水晶、星程等品牌，实现中端酒店布局领先。
• 锦江通过并购维也纳、铂涛等品牌，成为中端酒店市占率第一的集团。
• 首旅通过收购如家，实现经济型与中高端酒店协同发展。

核心标的分析

华住酒店

• 优势：盈利能力领先，门店稳步扩张，品牌矩阵完整，信息化程度高。
• 扩张：2017年RevPAR同比增速达17.34%，17年前三季度扣非归母净利率达16.92%。
• 品牌布局：全季为中端酒店代表，门店数最多，中高端酒店占比超50%。

锦江股份

• 优势：中端酒店布局领先，品牌矩阵覆盖全面，提价空间大。
• 扩张：2017年净开业酒店达200家/季度，市占率20.31%。
• 经营数据：中高端酒店RevPAR同比增速达12.1%，入住率提升明显。

首旅酒店

• 优势：经营效益领先，布局拓展有望加速。
• 扩张：2017年计划开店400~450家，实际新开业酒店数达280家。
• 品牌整合：通过收购如家，实现经济型与中高端协同发展，2017年中高端酒店净开店数占比达42.93%。

估值与评级

• 华住：预计17/18/19年归母净利润分别为8.83亿、11.09亿、13.56亿，当前PE为40X、32X、26X，EV/EBITDA为18X、15X、13X，维持“买入”评级。
• 首旅酒店：预计17/18/19年净利润分别为6.18亿、7.61亿、9.04亿，当前PE为43X、35X、29X，EV/EBITDA为19X、17X、16X，维持“增持”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响酒店行业整体增长。
2. 竞争加剧：龙头加速扩张可能带来行业竞争压力。
3. 扩张低于预期：加盟速度不及预期可能影响门店数量增长。

总结

酒店行业进入景气周期，供需缺口推动出租率与价格双升。三大龙头通过并购与加盟模式加速扩张，尤其是中端酒店市场，具备较大发展空间。品牌战略上，经济型与中高端并重，龙头在市场中占据优势地位。华住、锦江、首旅分别在盈利能力、中端布局、经营效率方面表现突出，未来成长性良好。