20230428-中国银河-宏观动态报告_美国经济在滚动衰退中展现韧性_5月加息仍有必要_6页_1mb

美国经济滚动衰退中的关键判断

• 经济周期阶段：美国经济正处于"滚动衰退"第二阶段（周期性下行向商品和工业延伸），第三阶段（服务业收缩）或将在下半年到来。
• 主要推手：私人库存大幅下滑（环比折合成-226%）是GDP不及预期主因，实际阻尼后端为3.4%。
• 消费表现：服务业环比回升明显（23%vs16%），商品消费（65%）边际放缓，其中耐用品已从负值反弹至169%。
• 投资动态：地产投资降幅收窄（-42%vs-251%），但设备类投资连续季度负增长，固定资产投资整体放缓至-0.4%。
• 利率操作：美联储预计5月FOMC将再加息25BP，年内降息或需观察经济进入全面衰退信号。
• 货币走势：美元中期或呈下行趋势，美债收益率全年或保持下行态势。
• 风险因素：需警惕重要经济体增速超预期、通胀异动上升、流动性危机风险。

核心结论要点

经济韧性分析

• GDP数据表面低于预期（11% vs 20%），但剔除库存影响后实际增速3.4%，阻尼后两端强韧性
• 服务消费持续向好（23%环比折年），商品消费弹性较强但持续性存疑
• 过渡期扎堆因素：超额储蓄、高名义薪资、通胀缓解、资产价格企稳

政策倾向

• 维持5月加息立场，但终端利率路径或正在推测阶段
• 美元短震但中周期偏下行逻辑确立

主要风险提示

1. 主要经济体同步超预期减速
2. 通胀超预期升温
3. 宽松周期或信用环境引发流动性压力