宏观专题报告：美国经济韧性、弹性及明年衰退的可能性-20220420-西部证券-19页_633kb

美国经济韧性、弹性及明年衰退可能性总结

核心结论

本文分析了美国疫后经济的韧性与复苏动量，并探讨了其未来增长放缓及可能衰退的趋势。核心结论如下：

• 美国疫后经济表现出较强的韧性，主要由四点动能支撑：财政转移支付及服务消费受阻导致的储蓄增长、地产去库存与补库存的推动、基建红利的释放以及高利润率带来的企业资本开支增长。
• 疫后经济指标的弹性可分为三类：低基数导致的脉冲式恢复、价格因素推动的高弹性、以及高可获得性带来的需求弹性。其中，企业投资弹性较弱。
• 美国经济动量已衰退，多数经济活动的弹性不再，仅个人服务消费仍具一定弹性。
• 预计2023年美国经济将面临动能减弱，实际GDP同比增速将逐季放缓，Q1与Q3两个季度环比折年率可能转负，全年经济增速或降至0.2%。
• 结构上，2023年个人消费及企业资本开支可能降至零，地产投资转为负增长。

疫后美国经济的四点动能

1. 财政转移支付及服务消费受阻，累计储蓄支撑“任性”消费

• 疫情期间，财政转移支付和部分服务消费受阻，导致美国个人储蓄大幅增加。
• 截至2021Q3，美国个人累计储蓄达2.8万亿美元，支撑了服务消费的持续增长。
• 服务消费在2022年仍具一定弹性，但空间有限，未来可能转向理性消费。

2. 疫后地产去库存，推动当前地产补库存

• 疫情初期，地产销售大幅下滑，库存积压。
• 随着疫情缓解，地产销售快速回升，库存逐步消化。
• 新屋销售和成屋销售总量及增速均表现强劲，但新屋开工受原材料与人力成本限制，增速相对克制。

3. 基建红利才刚刚释放

• 《基建法案》为2022-2026年提供5500亿美元基建支持，2022年落地1100亿美元，对经济形成拉动。
• 基建红利贯穿全年，但弹性空间有限。

4. 高利润率推动企业资本开支

• 企业税前利润在2020Q3已恢复至疫前水平，2021Q4同比增速仍达21.0%。
• 在盈利强劲的背景下，企业资本开支持续增加，成为经济复苏的重要支撑。

疫后经济指标弹性分析

1. 低基数导致的高弹性

• 疫情初期经济指标基数极低，恢复过程中出现强劲反弹。
• 工业产能利用率、实际GDP等指标在初期弹性显著，但已逐步趋弱。
• 2021Q4实际GDP总量恢复至2019Q4的103.15%，弹性已明显下降。

2. 价格因素驱动的高弹性

• 疫后名义指标（如销售总额、库存总额）因通胀上升而呈现高弹性。
• 随着通胀降温，此类指标将趋于放缓。

3. 高可获得性推动的高弹性

• 个人耐用品消费、成屋销售等因库存充足、供给弹性大而表现出高弹性。
• 但此类指标在需求兑现后可能出现反向脉冲，回归常规趋势。

4. 企业投资弹性较弱

• 企业投资在疫后复苏中表现疲软，恢复弹性显著低于历史平均水平。
• 与疫情的不确定性、通胀和人力成本上行有关。

美国经济动量与动能趋势

1. 经济动量已衰退

• 就业数据是衡量经济动量的重要指标。
• 续请失业金人数已大幅下降，接近充分就业。
• 个人服务消费仍是唯一具有弹性部分，但其空间有限。

2. 经济动能即将转弱

• 2023年，美国经济可能面临全面需求收缩。
• 个人消费增速预计降至0，企业资本开支降至0，地产投资转负。
• 实际GDP同比增速将逐季放缓，Q4可能降至0.2%。

风险提示

• 美国经济基本面超预期
• 美国疫情发展超预期
• 美联储货币政策超预期
• 拜登财税政策超预期

结构性预测

就业与经济复苏的关系

• 就业恢复是经济复苏的重要驱动力。
• 2022年Q1美国实际GDP环比折年率预计为1.1%，表明经济动量减弱。
• 随着就业吸收能力下降，经济上行动力将逐步丧失。

未来展望

• 疫后各类经济指标的弹性已逐步减弱，未来增长动能有限。
• 个人服务消费虽仍有弹性，但难以支撑长期增长。
• 企业投资与地产投资在2023年可能成为拖累因素。
• 若美联储持续加息、通胀未有效降温，经济衰退风险将上升。