20220420-西部证券-宏观专题报告_美国经济韧性_弹性及明年衰退的可能性_19页_716kb

美国经济韧性、弹性及明年衰退的可能性总结

核心结论

本文分析了美国疫后经济的韧性来源、复苏动量变化以及2023年可能面临的衰退风险。主要结论如下：

• 美国经济在2022年仍表现出较强的韧性，但动量已开始衰退，动能也即将转弱。
• 2023年美国经济可能面临需求端全面收缩，预计Q1与Q3两个季度的实际GDP环比折年率将转负。
• 2023年个人消费和企业资本开支预计降至零，地产投资可能转负，整体经济增速将放缓。
• 风险提示包括美国经济基本面、疫情发展、美联储货币政策及拜登财税政策的超预期变化。

一、疫后美国经济的四点动能

（一）疫后美国经济韧性十足

• 2022年1-3月制造业PMI、非制造业PMI均值分别为57.8、58.2，均高于荣枯线。
• 1-4月NAHB房地产市场指数和密歇根大学消费者信心指数分别为80、63.8，显示经济景气度仍较强。

（二）美国经济韧性来源

1. 财政转移支付及服务消费受阻，累计储蓄支撑消费

   • 疫情期间，由于服务消费受限，个人储蓄显著增加，达2.8万亿美元。
   • 虽然耐用品与非耐用品消费降温，但服务消费仍在支撑经济增长。

2. 地产去库存与补库存

   • 疫情初期地产销售大幅增长，但库存压力导致后续补库存节奏较为克制。
   • 新屋开工和成屋销售总量仍保持较高水平，显示地产市场仍有韧性。

3. 基建红利释放

   • 《基建法案》为2022-2026年提供5500亿美元基建支持，2022年已释放1100亿美元，对经济形成拉动。

4. 企业资本开支仍强劲

   • 企业税前利润持续增长，推动资本开支，成为经济复苏的重要支撑。

二、美国经济指标弹性分析

（一）低基数带来的高弹性

• 疫情初期经济指标基数极低，导致复苏初期出现强劲反弹。
• 工业部门产能利用率、实际GDP等指标在2021Q4恢复至疫前水平，弹性减弱。

（二）价格因素带来的高弹性

• 2021Q3后，通胀上升推动名义指标快速增长。
• 一旦通胀降温，此类指标将出现放缓趋势。

（三）高可获得性带来的高弹性

• 个人耐用品消费、房屋销售、就业数据等指标因供给充足而表现出较高弹性。
• 但随着需求兑现，这些指标开始回归常规趋势。

（四）企业投资缺乏弹性

• 企业投资在疫情后恢复较慢，投资弹性弱于历史正常复苏阶段。
• 主要原因包括疫情不确定性、通胀及人力成本上行速度快。

（五）个人服务消费仍有小幅弹性

• 服务消费在解封后仍可能有小幅回升，但空间有限。
• 航班数已恢复至疫前86.3%，显示出行需求逐步释放，但弹性受限。

三、美国经济动量与动能变化

（一）经济动量已衰退

• 就业市场恢复带动经济复苏，但多数经济活动弹性已减弱。
• 个人服务消费仍是唯一仍有弹性部门，但未来吸收就业能力减弱。
• 亚特兰大联储GDPNow模型预测2023年Q1实际GDP环比折年率为1.1%，显示增长动量减弱。

（二）经济动能即将转弱

• 2023年预计个人消费及企业资本开支降至零，地产投资转负。
• 个人消费因收入增长不及通胀，边际消费意愿下降。
• 企业成本上升，利润增长放缓，资本开支随之下降。
• 地产投资受贷款利率上升影响，对经济增长形成掣肘，预计2023年H1地产投资拖累经济增速0.3%-0.9%。

四、风险提示

• 美国经济基本面超预期：若经济复苏超预期，可能影响衰退预期。
• 美国疫情发展预期：若疫情反复或持续，将对经济造成冲击。
• 美联储货币政策超预期：若加息或缩表超预期，可能加剧经济下行压力。
• 拜登财税政策超预期：若政策变化影响市场预期，将对经济造成不确定性。

五、总结

美国疫后经济虽表现出较强韧性，但复苏动量已明显衰退，未来经济增长将面临动能减弱的压力。主要支撑因素包括财政转移支付、地产市场、基建红利及企业资本开支，但这些因素在2023年将逐步消退，导致经济增速放缓甚至出现衰退。服务消费虽仍有小幅弹性，但空间有限，难以支撑长期增长。预计2023年美国经济将面临结构性放缓，需警惕多重风险因素带来的不确定性。