20201215-光大证券-腾讯控股-00700.HK-跟踪报告_市场监督总局对腾讯系公司处罚及审查_后续影响持续观察_6页_2mb

腾讯控股（0700.HK）互联网与传媒行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了腾讯控股（0700.HK）在2020年12月15日所面临的市场监督总局反垄断审查及处罚事件，并评估了其对腾讯业务及市场表现的影响。同时，报告对腾讯的盈利预测、估值模型及投资建议进行了说明，强调了腾讯在互联网与传媒行业的核心竞争力和未来发展潜力。

主要观点

1. 反垄断处罚与审查

• 事件回顾：国家市场监管总局于2020年12月14日对阿里巴巴投资有限公司、阅文集团和深圳市丰巢网络技术有限公司的三起未依法申报违法实施经营者集中案进行了处罚，分别处以50万元人民币罚款。
• 腾讯虎牙与斗鱼合并案：市场监管总局正在审查广州虎牙科技有限公司与武汉斗鱼网络科技有限公司的合并案，腾讯作为虎牙和斗鱼的第一大股东，已主动依法申报并积极配合审查。

2. 腾讯商业模式与市场定位

• C端业务：腾讯主要依托去中心化的社交网络，通过增值服务（如游戏、广告）盈利，而非依赖中心化平台进行流量控制。
• toB业务：腾讯的产业互联网业务仍处于发展早期，腾讯云作为主要贡献收入的toB业务，不依赖中心化平台开展，具有较强的独立性。

3. 监管影响与政策导向

• 监管目的：旨在保障市场竞争公平，营造良好的营商环境，鼓励平台企业通过科技创新促进经济增长。
• 政策趋势：未来监管将更注重平台企业的科技创新，而非滥用垄断地位获取超额利润，同时政策实施将稳妥推进。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计腾讯2020-2022年Non-IFRS净利润分别为1,328亿元、1,669亿元和1,987亿元，对应PE分别为35x、28x和24x。
• 估值模型：维持SoTP估值中增值服务估值至33xPE，金融科技业务估值至12xPS。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前价571港元，目标价700港元。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：若经济增速下行，广告业务可能承压。
• 流量红利消退：移动互联网用户增长趋缓，对游戏、数字内容和广告业务形成挑战。
• 竞争加剧：金融科技及企业服务业务面临AWS、微软及阿里云等强大竞争者。
• 疫情冲击：疫情反弹可能带来不确定性，影响整体市场表现。

财务数据简要

未来展望

腾讯的核心业务游戏收入仍保持快速增长，增值服务和网络广告亦有良好增长前景。金融科技与云服务业务持续成长，微信通过小商店、视频号及直播等新功能加速商业生态的货币化。尽管面临反垄断审查及潜在的行业风险，但其在科技创新和商业生态构建方面仍具备显著优势。

结论

综上所述，腾讯在面对反垄断政策时表现积极，已主动申报并配合审查。其商业模式与中心化平台不同，具备较强的竞争力和成长潜力。尽管存在一定的风险，但长期来看，腾讯在互联网与传媒行业仍有较大的发展空间，维持“买入”评级。