20180713-中国银河-零售_消费升级催动品质消费主升浪_线下渠道价值回归_41页_1mb

报告摘要

本报告分析了中美零售行业发展对比，指出中国零售业态发展迅速但人均保有率较低，线下渠道集中度不足，而百货行业正处于估值低位并逐步复苏的阶段。同时，报告强调了消费升级背景下，线下渠道通过新技术与新业态的赋能，正在重新获得价值。

中美零售行业对比：
美国零售行业基本趋于成熟，而中国零售业态发展进程较快，但人均保有率仍低于美国。中国在无店铺销售（包括电商）方面后来居上，网络零售占比已超过美国。
百货行业处于估值低位：
从纵向和横向对比来看，中国百货行业估值处于历史低位，尤其是市净率（PB）指标。目前PB历史百分位为8.3%，低于2008年最低点，处于低估阶段。
百货行业进入复苏阶段：
2016年后，百货行业开始出现回升趋势，尤其在化妆品和黄金珠宝等高附加值业态中表现突出。线上分流速度减缓，线下渠道销售占比提升，为百货复苏提供了空间。
线下渠道价值回归驱动因素：
随着电商成本上升，线上线下价差逐渐缩小，百货开始推行“线上线下同价”。同时，通过增加体验式消费元素、提升客户满意度和会员活跃度，线下渠道增强了其吸引力。
新业态与技术赋能：
百货企业通过数字化转型、全渠道融合、线下战略合作等方式，提升了用户体验和运营效率。部分企业已开始布局体验经济、运动经济等新兴领域。
行业集中度提升仍处初级阶段：
中国百货行业集中度仍较低，而美国已接近成熟。中国百货企业需要通过并购和整合提升集中度，未来有望迎来新的发展机会。

中国零售业态发展：
- 1995年后零售业进入市场化发展阶段。
- 2017年中国网络零售占比达到19.6%，超过美国。
- 线下零售渗透率较低，百货店每百万人不足5个。
百货行业估值：
- PB指标显示，中国百货处于历史低估阶段，低于2005年熊市最低点。
- 与美国当前PB（2.60）相比，中国PB（1.90）低26.9%。
- pe、ps、pb指标波动幅度收窄，反映投资者逐渐成熟，价值投资理念增强。
行业复苏表现：
- 化妆品零售额2017年同比增长25.01%，2018年Q1同比增长40.86%。
- 黄金珠宝生产量2017年同比增长22.18%，2018年Q1同比增长17.04%。
- 品牌服饰库存压力缓解，2017年存货成本比降至47.68%。
线下渠道优势：
- 线下渠道客户满意度较高，2015年线下满意度达7分以上，线上仅为5.8分。
- 体验式消费元素的增加提升了客流量和销售量，90%百货企业销售量有所提升。
新业态与技术驱动：
- 百货企业积极引入“她经济”、“儿童经济”、“体验经济”、“运动经济”等新业态。
- 通过大数据分析、O2O融合、线下体验升级等方式提升效率与用户体验。
配置建议：
- 推荐关注天虹百货、王府井、百联股份等核心企业，同时关注利群股份。
- 风险提示包括新业态转型不及预期、宏观经济波动等。