零售行业：2018中期策略报告，消费升级催动品质消费主升浪，线下渠道价值强势回归-20180628-银河证券-27页-2mb

2018中期策略报告·零售行业总结

核心内容

本报告分析了2018年中国零售行业，特别是百货行业的发展现状、历史对比及未来趋势，强调了线下渠道价值的回归和百货行业的复苏迹象。

主要观点

1. 中美零售行业对比

   • 美国零售行业基本趋于成熟，而中国零售业态发展进程较快，但人均保有率仍低于美国。
   • 中国线上渠道发展迅速，与美国并驾齐驱，但线下渠道集中度仍处于美国80年代水平。
   • 中国百货集中度较低，美国百货集中度接近成熟，中国仍有较大的提升空间。

2. 百货估值处于历史低位

   • 从纵向和横向比较来看，当前中国百货行业的pb（市净率）处于历史底部，说明行业存在低估。
   • 与美国百货的估值中枢相比，中国百货pb处于更低水平，进一步印证了其低估状态。

3. 百货行业进入复苏阶段

   • 从生命周期角度看，百货行业已从滞缓期进入二次成长期，行业复苏迹象明显。
   • 三大可选消费品类（化妆品、黄金珠宝、品牌服饰）的销量和零售额均呈现回暖趋势。

4. 百货渠道价值回归的驱动因素

   • 线上线下价差缩小，推动“线上线下同价”成为主流，增强线下渠道吸引力。
   • 新业态和新技术的应用，如体验式消费、大数据分析和线上线下融合，提升了百货的体验优势和运营效率。

关键信息

一、中美零售行业发展对比

• 美国零售行业：业态成熟，购物中心、平价百货等发展较早，线上渠道集中度高，但整体集中度低于中国。
• 中国零售行业：线上渠道发展迅速，已与美国并驾齐驱；线下渠道集中度低，存在较大提升空间。
• 百货业态：中国百货集中度远低于美国，行业整合和转型仍有较大潜力。

二、百货估值分析

• pb指标：当前中国百货pb为1.66，处于历史最低水平，接近2005年和2008年熊市底部。
• pe和ps指标：pe和ps也处于历史低位，但pb更为稳定，反映行业安全边际和核心竞争力。
• 行业分位点：无论是Win百货指数还是CS百货指数，pb均处于历史底部，表明行业估值被低估。

三、百货行业复苏表现

• 化妆品业态：2017年销售收入增速为7.09%，利润总额增速达30.83%，线上分流速度减缓，线下销售有望回升。
• 黄金珠宝业态：2017年零售额同比增长2.19%，线下渠道占比稳定在60%左右，未来销售规模有望持续增长。
• 品牌服饰业态：2017年销量增速达28.77%，2018年Q1仍保持25.77%的高增长，网购渗透率接近天花板，线下复苏可期。

四、百货渠道价值回归驱动因素

• 价格优势缩小：电商成本上升，线上线下价差逐渐缩小，线下价格劣势减弱。
• 体验优势增强：百货商场通过增加体验式消费元素，提升客户满意度和选择意愿。
• 技术赋能：通过大数据、线上线下的融合，百货行业实现了效率提升和体验升级。

配置建议

• 推荐组合：天虹百货、王府井、百联股份，关注利群股份。
• 行业前景：百货行业有望在新业态和新技术推动下实现二次成长，集中度提升，估值与业绩同步增长。

风险提示

• 消费升级不及预期：可能影响百货行业的复苏节奏。
• 上游行业带动难度大：可能影响百货的销售增长。
• 新业态盈利需时间：新业态的发展和盈利需要一定时间积累。

评级标准

• 推荐：行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业或公司指数与市场平均回报相当。
• 回避：行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：李昂
• 执业证书编号：S0130517040001
• 联系方式：
  • 电话：(8610) 83574538
  • 邮箱：liang_zb@chinastock.com.cn

总结

本报告指出，中国百货行业正处于从滞缓期向复苏阶段过渡的关键时期，线下渠道价值逐渐回归，主要得益于线上价格优势的缩小、消费者体验需求的提升以及新技术和新业态的赋能。同时，行业估值处于历史低位，具有较大的投资潜力。建议关注具备较强转型能力和体验优势的百货企业，如天虹、王府井和百联股份，以把握百货行业复苏和集中度提升的机遇。