20180628-中国银河-零售行业2018中期策略报告_消费升级催动品质消费主升浪_线下渠道价值强势回归_27页_2mb

2018中期策略报告·零售行业总结

核心内容

本报告分析了中国零售行业，特别是百货行业的发展现状及未来趋势，强调了线下渠道价值的回归以及行业进入复苏阶段的趋势。报告通过中美零售行业对比、估值分析、行业生命周期理论和驱动因素等方面，提出了对百货行业的投资建议。

主要观点

1. 中美零售行业对比

   • 美国零售行业基本趋于成熟，而中国零售业态发展进程较快，但人均保有率低于美国。
   • 中国线上渠道发展迅速，已与美国并驾齐驱，但线下渠道集中度仍处于美国80年代的水平。
   • 中国购物中心渗透率仅为美国的五分之一，线下零售覆盖率较低。

2. 百货估值处于历史低位

   • 从pb（市净率）来看，当前百货行业估值处于历史底部，具备较强的性价比。
   • 与国内过去18年市场相比，当前百货行业估值处于最低阶段。
   • 与美国当前估值相比，国内百货行业也处于低估状态。

3. 百货行业进入复苏阶段

   • 百货行业经历了滞缓期，目前开始回暖。
   • 从行业生命周期来看，百货行业进入二次成长期，具备增长潜力。

关键信息

一、中美零售行业发展对比

• 美国：

  • 百货集中度高，已接近成熟。
  • 线上零售占比约8.9%，线上集中度高，电商巨头Amazon占据43.5%市场份额。
  • 2003-2017年，线上渠道推动行业增长，但线下渠道仍占主导地位。

• 中国：

  • 线上零售发展迅速，2017年占比达19.6%，超过美国。
  • 线下零售集中度低，2016年CR10仅为16.5%，远低于美国。
  • 线下零售市场渗透率低，每百万人不足5个百货店。

二、百货估值分析

• 估值指标：
  • pb（市净率）为1.66，低于2008年、2012年最低点，处于绝对低估区域。
  • pe（市盈率）和ps（市销率）也处于历史低位。
• pb优势：
  • pb作为反映低估的指标，更为稳定，体现了百货的核心竞争力和安全边际。
  • 百货的实体店资产位于核心商圈，具备保值优势。

三、百货行业复苏趋势

• 行业生命周期：
  • 百货行业从滞缓期进入复苏期，未来将经历二次成长。
• 细分行业表现：
  • 化妆品业态：
    • 上游行业稳步发展，2017年零售额同比增长25.01%，线上分流速度减缓。
    • 2018年Q1化妆品零售额同比增长40.86%，未来销售规模有望扩大。
  • 黄金珠宝业态：
    • 上游回暖带动零售额增长，2017年零售额同比增长2.19%。
    • 线下渠道占比稳定在60%左右，未来有望保持稳定增长。
  • 品牌服饰业态：
    • 2017年销量同比增长28.77%，2018年Q1同比增长25.77%。
    • 网购渗透率接近天花板，线下渠道有望逐渐回归。

四、百货渠道价值回归的驱动因素

1. 价格差异缩小：

   • 电商运营成本上升，线上线下价差缩小。
   • “线上线下同价”策略逐渐成为主流，提升百货吸引力。

2. 体验优势增强：

   • 线下场景提供更丰富的购物体验，客户满意度高于线上。
   • 百货企业通过增加体验式消费元素，如主题街区、智能设备等，吸引客流。

3. 技术赋能：

   • 大数据、数字化专柜等技术提升运营效率。
   • 通过线上线下融合，提升客户体验，优化选品与布局。

配置建议

• 推荐组合：天虹百货、王府井、百联股份。
• 关注企业：利群股份。
• 行业前景：
  • 百货行业集中度提升尚未完成，存在整合空间。
  • 新业态、新技术推动行业二次成长，有望带来新的增长动力。

风险提示

• 消费升级不及预期：若消费能力增长放缓，可能影响行业复苏。
• 上游带动难度大：上游行业回暖可能滞后，影响百货销售。
• 新业态盈利需时间：新业务模式需时间验证，短期内难以产生盈利。

评级标准

• 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

分析师信息

• 姓名：李昂
• 执业证书编号：S0130517040001
• 联系方式：
  • 公司电话：（8610）83574538
  • 邮箱：liang_zb@chinastock.com.cn

图表与数据来源

• 图1-图8：中美零售业态及网络零售占比变化。
• 图9-图15：美国电商市场集中度及中国百货并购情况。
• 图16-图49：中国百货行业估值变化、业态升级及体验式消费影响。
• 表1-表6：中美零售业态兴起时间线、并购案例、指数分位点、创新转型及数字化布局。

总结

2018年中期，中国百货行业进入复苏阶段，线下渠道价值回归趋势明显。通过与美国零售行业对比发现，中国线下零售集中度较低，而线上渠道已发展至较高水平。当前百货估值处于历史低位，具备投资价值。随着消费升级、新技术应用及新业态发展，百货行业有望实现二次成长，成为零售行业的重要组成部分。