零售行业2018中期策略报告_消费升级催动品质消费主升浪_线下渠道价值强势回归_25页_2mb

消费升级催动品质消费主升浪，线下渠道价值强势回归

核心内容总结

1. 中美零售行业发展对比

• 美国零售行业基本趋于成熟，业态发展较早，目前零售总额约为5.08万亿美元，线上零售占比约8.9%。
• 中国零售行业发展进程较快，线上零售发展迅速，2017年社会消费品零售总额达36.6万亿元，同比增长10.2%，市场规模超过美国。
• 线下渠道方面，中国仍处于发展初期，人均保有率远低于美国，且集中度较低，而美国线下渠道集中度高，整体市场趋于成熟。

2. 百货行业估值处于历史低位

• **pb（市净率）**是反映低估的稳定指标，目前中国百货pb处于历史最低点，仅1.40%，低于2008、2012年最低点，接近2005年水平。
• **pe（市盈率）和ps（市销率）**也处于较低水平，分别为10.8%和20.1%。
• 横向对比：中国百货pb低于美国当前水平（2.60），也低于美国历史估值中枢（2.2），说明中国百货行业处于低估阶段。

3. 百货行业进入复苏阶段

• 百货行业经历了从滞缓期向复苏期的转变，2017年起营收增速回暖，商品购进额增速趋于稳定。
• 化妆品、黄金珠宝、品牌服饰三大可选消费品行业表现积极，2017年化妆品零售额同比增长25.01%，黄金珠宝零售额同比增长2.19%，品牌服饰销量同比增长28.77%。
• 线上分流速度减缓，线下渠道销售占比稳中有升，为百货复苏提供了空间。

4. 线下渠道价值回归的驱动因素

• 价格差异缩小：随着电商运营成本上升，线上线下的价差逐渐缩小，“线上线下同价”成为主流。
• 体验优势增强：百货商场通过引入体验式消费元素、打造主题街区、结合数字化工具（如虹领巾APP）等方式提升消费者购物体验。
• 技术赋能：通过大数据分析、线上线下融合、智能零售等手段，提升运营效率，增强竞争力。

主要观点

• 中国百货行业正处于从“滞缓期”向“复苏期”过渡的关键阶段，未来有望实现集中度提升和二次成长。
• 线上零售虽发展迅猛，但其成本上升、周转减缓，线下渠道的价值逐渐凸显。
• 从历史估值角度看，中国百货行业处于历史低位，具备较大的投资价值。
• 美国百货行业集中度较高，而中国仍处于初级阶段，未来有较大整合空间。

关键信息

• 产业链上游：化妆品、黄金珠宝、品牌服饰等行业在2017年出现回暖迹象，带动百货销售增长。
• 消费者行为：随着收入提升和消费升级，消费者对品质和体验的关注度上升，线下渠道的吸引力增强。
• 数字化转型：部分百货企业如天虹、王府井、银泰等，通过数字化专柜、会员系统、线上线下融合等手段，提升运营效率和消费者体验。
• 业态创新：如“她经济”“儿童经济”“运动经济”等新业态推动百货行业创新转型，增强市场吸引力。
• 投资建议：分析师李昂推荐核心组合为天虹百货、王府井、百联股份，关注利群股份，认为百货行业具备投资价值。

风险提示

• 消费升级不及预期
• 上游行业带动难度大
• 新业态盈利周期较长
• 宏观经济波动可能影响行业复苏

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师信息

• 姓名：李昂
• 执业证书编号：S0130517040001
• 联系方式：
  • 电话：(8610) 83574538
  • 邮箱：liang_zb@chinastock.com.cn
• 学历背景：英国埃塞克斯大学学士，英国伯明翰大学硕士
• 研究领域：商贸零售行业

附录

• 图表目录：
  • 图1至图49：涵盖中美零售业态发展、估值变化、行业生命周期、各品类销售趋势、消费者满意度、数字化转型等多个方面。
• 表格目录：
  • 表1至表6：涵盖中美零售业态兴起时间线、美国百货并购案例、中国百货估值分位点、新业态推动创新、天虹数字化布局等。

总结

综上所述，中国百货行业正处于价值回归与复苏的关键阶段，线下渠道的价值逐渐凸显。在消费升级和新零售模式推动下，百货企业通过数字化转型、体验式消费、业态创新等方式提升竞争力。当前百货估值处于历史低位，具备较大的投资潜力，分析师李昂建议关注天虹百货、王府井、百联股份等核心企业。然而，行业复苏仍面临一定的不确定性，需警惕消费升级不及预期、新业态盈利周期长等风险。