深度报告-20240910-华安证券-农业银行-601288.SH-三农好风凭借力_扎根县域入青云_32页_1mb

农业银行评级与投资建议
首次覆盖给予“买入”评级，基于61xPB估值，目标价452元，当前价格对应0.61xPB，DDM估值隐含合理估值0.75xPB。

• 核心观点
  1. 战略定位
     • 农业银行深耕“三农”与中西部地区，网点布局领先同业，县域经济低基数快增长，受益城乡融合机遇。
     • 县域贷款不良率改善好于全行，资产质量稳中向好，风险抵补能力强（拨备覆盖率303.94%）。
  2. 竞争优势
     • 量优价劣策略：规模扩张居国有行首位（1Q24总资产增速145%），低成本存款优势显著（存款成本率17.8%，个人存款占比60.2%）。
     • 负债结构优势：个人存款占比较高且活期占比达23.4%，县域存款成本低，推动净息差改善。
  3. 盈利预测
     • 营收与利润：2024-2026年营业收入同比增速分别为14.0%、-0.98%、13.9%，归母净利润增速分别为153.0%、-26.2%、3.3%。
     • 估值：DDM法估值0.75xPB，当前估值偏低，长期增长潜力大。

投资风险

1. 利率风险：市场利率下行，息差收窄。
2. 经济复苏不及预期：信贷需求可能下降，资产质量恶化。
3. 宏观风险：经济大幅下行，小微、三农风险集中时点。

关键数据与展望

• 估值对比：目标价452元（当前价），当前PB估值0.61x，DDM隐含估值0.75xPB。
• ROE拆解：近年维持9-10%区间，主要因规模扩张以量补价，资产收益率拖累。
• 县域金融：网点数量持续下沉（2023年末县域网点占比55.9%），县域存款成本率仅1.42%，资产收益率低于国有行平均值。