20210820-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-21Q2财报点评_企业服务业务高增速_净利润略超市场预期_3页_802kb

腾讯控股（00700.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告对腾讯控股（00700.HK）的市场表现、财务状况及投资前景进行了分析，整体维持“买入”评级。报告指出，腾讯在多个业务板块均表现出稳健增长，尤其在企业服务和金融科技领域，收入增长显著。同时，公司积极拓展海外市场，视频号、小程序等生态布局进一步推动微信商业生态的发展。

主要观点

1. 市场表现

• 当前股价为425.40港元。
• 52周内股价区间为415.00-773.39港元。
• 近三个月（3M）股价下跌30.48%，表现承压。

2. 财务表现

• 营业收入：2021Q2为1383亿元，同比增长20%，环比增长2%。
• non-IFRS净利润：340亿元，同比增长13%，环比增长3%。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入预期分别为5812亿元、6918亿元、8145亿元；non-IFRS净利润预期分别为1385亿元、1740亿元、2150亿元，对应PE分别为25x、20x、16x。
• 盈利指标：毛利率稳步提升，从2019年的44.4%提升至2023年的47.4%；净利润率从33.2%降至25.6%，但随后回升至27.3%。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，2023年预计达288,650百万元；投资活动现金流波动，但融资活动现金流保持稳定。

3. 业务亮点

• 游戏业务：收入430亿元，同比增长12%；海外游戏收入108亿元，同比增长37%，占比25%。
• 微信商业生态：小程序广告收入和GMV均实现高增长，视频广告占比提升，转化效率和收入双升。
• 金融科技及企业服务：收入419亿元，同比增长40%，远超市场预期。其中，金融科技业务因商业支付流水提升，带动收入增长；企业服务业务因“交流和生产效率SaaS套件”及易车合并，收入高增长。
• 支付业务：短期因补助政策影响毛利率，但长期有利于商业支付流水占比提升，优化支付结构。

4. 估值与投资建议

• 当前估值指标：P/E为22.91倍，P/B为3.62倍，P/S为5.77倍，EV/EBITDA为17.20倍。
• 预计未来三年PE持续下降，反映公司成长性及盈利能力提升。
• 报告维持“买入”评级，认为视频号、小程序、游戏及企业服务等业务将持续推动公司增长。

关键信息

52周股价区间

• 415.00港元至773.39港元。

股票数据

• 总股本：9,599.95百万股
• 流通港股：9,599.95百万股
• 总市值：4,043,500百万港元
• 每股净资产：105.98港元

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

风险提示

1. 宏观经济增速下行风险。
2. 游戏变现能力和推出时间不及预期。
3. 云服务行业竞争加剧。
4. 政策监管趋严风险。

分析师信息

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。拥有十年大消费领域研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 崔世峰：南京大学硕士，曾任职于东吴证券和浙商基金，具备丰富的行业研究经验。

总结

腾讯控股在2021年第二季度财报中展现出稳健的财务表现和多元化的业务增长。尽管市场环境存在不确定性，但公司通过强化微信商业生态、推动海外游戏拓展、优化支付结构等举措，提升了整体盈利能力。未来，随着视频号、小程序等生态工具的持续发展，以及企业服务和金融科技业务的高增长，腾讯有望维持良好的投资回报。因此，报告维持“买入”评级，但需警惕宏观经济、政策监管及行业竞争等潜在风险。