20161211-东吴证券-宏观研究周报_经济短期复苏_内需担忧仍在_16页_1mb

经济短期复苏，内需担忧仍在

核心内容

本报告主要分析了2016年12月中国宏观经济运行情况，包括进出口数据、CPI与PPI走势、政策动向及风险提示。整体来看，经济短期呈现复苏迹象，但内需增长仍面临挑战，同时外部环境和大宗商品价格波动可能对经济带来不确定性。

主要观点

1. 债转股与PPP专项企业债

• 债转股进展：截至10月末，工业企业资产负债率同比下降0.7个百分点，市场化、法治化债转股规模已接近1000亿元，未来几年有望达到万亿级别。
• 政策支持：债转股不涉及政府兜底，监管层将通过税费减免等政策支持，鼓励银行和社会资本参与。
• PPP专项企业债：发改委研究设立PPP专项企业债券，以降低PPP项目融资成本，预计10亿元以下、回报稳定的项目将优先获得支持。

2. 进出口数据

• 数据表现：11月以人民币计价的进出口总额同比增长8.9%，出口同比增长5.9%，进口同比增长13%，贸易顺差收窄至2981亿元。
• 出口改善：出口首次转正，主因外需复苏，尤其是欧美日制造业与服务业PMI改善。
• 进口增长：进口增速创两年新高，主因内需改善，如鲜菜、原油、铁矿石等进口量和金额均有显著增长。
• 贸易顺差收窄：进口改善强于出口，导致贸易顺差环比减少45亿，人民币面临贬值压力。

3. CPI与PPI走势

• CPI温和回升：11月CPI同比上涨2.3%，主因鲜菜价格上涨（同比15.8%）和燃料价格上涨（同比4.6%-6.0%）。
• PPI提前冲破3%：PPI同比上涨3.3%，创“3时代”新高，主要受大宗商品上涨和低基数效应推动。
• PPI回落预期：预计明年一季度PPI将见高回落，因原油价格存在上限，煤炭价格已回落，大宗商品上涨不可持续。

4. 政策动向

• 税收支持政策：财政部与税务总局联合发布通知，支持企业通过股权收购、合并、债务重组等方式降低杠杆率，减轻企业负担。
• 农民增收政策：国务院发布支持农民持续增收的政策，通过完善农业支持保护制度、加大财政投入等方式，促进农村消费升级，成为2017年经济增长的重要支撑。

关键信息

• 外储下跌：11月外储环比减少691亿美元，跌幅创年内第二高，主因资本外流和非美元资产估值损失。
• 汇率压力：人民币兑美元贬值1.8%，美元指数累计升值3.28%，人民币短期承压。
• PPI与CPI传导：PPI上涨将向CPI传导，但受明年需求低迷影响，幅度有限，债市在通胀中枢上移背景下仍有配置机会。
• 风险提示：
  1. 人民币贬值幅度若超出预期。
  2. 全球贸易保护抬头可能拉低中国出口，导致贸易顺差收窄。
  3. 大宗商品价格超预期上涨。

结构清晰要点

1. 债转股与PPP专项企业债

• 债转股规模近1000亿元，未来有望达万亿。
• PPP专项企业债旨在降低融资成本，重点支持10亿元以下、回报稳定的项目。

2. 进出口数据点评

• 出口：11月同比增长0.1%，近8个月首次转正，外需复苏为主要驱动因素。
• 进口：同比增长6.7%，创两年新高，内需改善是主因。
• 贸易顺差：收窄至2981亿，预计明年有望回升。

3. CPI与PPI分析

• CPI：温和回升至2.3%，鲜菜价格大幅上涨（同比15.8%）为主要贡献。
• PPI：提前冲破3.0%，主因大宗商品上涨和低基数效应，但预计明年一季度将见顶回落。

4. 政策聚焦

• 税收政策：降低企业重组成本，支持企业降杠杆，减少系统性风险。
• 农民增收政策：通过财政引导和股权量化等方式，促进农村消费升级。

风险提示

• 人民币贬值：若贬值幅度超预期，可能加剧外储压力。
• 全球贸易保护：可能影响中国出口，拉低贸易顺差。
• 大宗商品上涨：若超预期，可能对PPI和通胀产生更大影响。

总结

2016年12月，中国经济呈现短期复苏迹象，但内需增长仍面临挑战。债转股和PPP专项企业债政策有助于降低企业杠杆和融资成本，而进出口数据表明外需复苏带动出口回暖，但进口增长更快，导致贸易顺差收窄。CPI温和回升，PPI提前冲破3%但预计明年一季度将回落。政策层面，税收支持和农民增收政策为经济提供了支撑，但需警惕人民币贬值、贸易保护和大宗商品价格波动等风险。