20140706-宏源证券-VD3行业_专题报告-VD3供给或有变_可关注两股_15页_529kb

VD3行业专题报告总结

核心内容概述

VD3（维生素D3）是一种重要的脂溶性维生素，广泛应用于饲料、食品添加剂、营养保健品和药品中。其市场集中度较高，国内企业在该领域占据主导地位，具备较强的技术和资金壁垒，尤其在生产工艺方面掌握关键核心技术。VD3的生产依赖于胆固醇作为主要原料，而胆固醇的生产高度集中于少数国际企业，导致VD3行业存在一定的供给限制。随着行业供需关系的变化，VD3价格上涨趋势已显现，具备良好的投资机会。

主要观点

1. 行业概况

• VD3是人体和动物必需的营养素，主要功能是促进钙、磷吸收，提高血液钙磷水平，促进骨骼钙化。
• 全球维生素市场中，VD3占比约2%，但其应用范围广泛，尤其在饲料领域。
• VD3的生产主要依赖胆固醇作为原料，而目前全球胆固醇生产集中在三家公司：恩凯（新加坡）、迪氏曼（印度）、精化（日本）。

2. 行业竞争格局

• 全球VD3市场共有七家主要生产商，其中三家为国外企业（帝斯曼、巴斯夫、Fermenta），其余四家为中国企业，合计市占率约75%。
• 国内企业主要专注于饲料级VD3的生产，而国外企业则以食品医药级为主。
• 国内企业包括：浙江花园（5000吨产能）、厦门金达威（1500吨产能）、台州海盛化工（1000吨产能）、新和成（1500吨产能）。

3. 生产工艺与技术壁垒

• VD3的生产工艺主要包括“溴化/脱溴化氢法”和“氧化还原法”。
• “氧化还原法”是中国企业自主研发，成本低、收率高、产品质量好，对环境影响较小。
• 国内企业对VD3生产技术的控制较强，形成一定的行业壁垒。

4. 上游原料影响

• 胆固醇是VD3生产的关键原料，目前全球胆固醇生产主要依赖羊毛脂提取。
• 羊毛脂胆固醇的生产集中在恩凯、迪氏曼、精化三家公司，若这些企业产能被VD3生产企业全部签下，将导致新进入者无法获得原料，造成行业产能受限。

5. 投资机会

• 当前VD3价格处于低位，2014年7月3日价格由81元/kg上涨至85元/kg。
• 由于国内行业集中度高，龙头企业形成价格联盟，一旦供给受限，提价趋势将明显。
• 根据敏感性分析，VD3每上涨100元/kg，将为金达威和新和成带来1.2亿元的净利润。

关键信息

1. 投资建议

• 推荐投资标的为金达威和新和成。
• 两家公司产能均为1500吨，按1200吨销量计算，每涨价100元/kg，净利润增加1.2亿元。

2. 涨价弹性分析

3. 行业政策支持

• 国家政策鼓励发展饲料及食品添加剂产业，尤其是维生素D3。
• 政策支持包括《促进生物产业加快发展的若干政策》、《生物产业发展“十一五”规划》等。

4. 市场集中度

• VD3行业市场集中度高，国内企业占据主导地位，具备较强的价格控制能力。
• 饲料级VD3市场由国内企业主导，而食品医药级则由国外企业主导。

总结

VD3作为重要的营养素，其市场集中度高，国内企业占据主导地位，具备较强的技术和资金壁垒。由于上游原料胆固醇的生产高度集中，一旦供给受限，VD3价格将有较大上涨空间，为投资者带来可观收益。当前VD3价格处于低位，具备良好的投资机会，建议关注金达威和新和成等龙头企业。