20171016-天风证券-花园生物-300401.SZ-三季报业绩预告略低于预期，看好VD3提价持续性和业绩弹性_969kb

花园生物（300401）总结

核心内容概述

花园生物是一家专注于维生素D3及其相关产品的研发、生产和销售的公司。2017年三季报显示，公司前三季度净利润同比增长281.22%-292.48%，第三季度净利润同比增长141.48%-169.01%，但略低于市场预期。主要原因是维生素D3提价后发货量减少及部分低价订单的完成。

公司计划通过非公开发行募集资金4.22亿元，用于建设“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”，其中灭鼠剂项目已进入中试生产阶段，预计2018年后全面投产。公司还布局了全活性维生素D3，该产品是维生素D3产业链的高端产品，具有较大的市场潜力。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度净利润增长显著，但第三季度略低于预期，主要由于VD3提价导致发货量减少和部分低价订单的完成。
• VD3提价预期：由于市场供需变化和环保政策影响，维生素D3价格自6月份以来快速上涨，渠道库存处于低位，预计四季度VD3提价将带动明显业绩弹性。
• 项目发展：公司定增方案已获证监会批准，未来项目投产将增强公司盈利能力。
• 市场前景：全活性维生素D3作为抗骨质疏松及钙制剂的重要成分，市场空间广阔，公司有望通过制剂布局实现进一步增长。

关键信息

业绩预测

估值分析

• 目标价：55元（基于2018年16倍PE）
• 当前价格：47.06元
• 市盈率：2017年为37.89倍，2018年预计降至13.69倍，2019年进一步降至13.01倍
• 市净率：2017年为9.16倍，2018年为5.96倍，2019年为4.37倍
• EV/EBITDA：2017年为31.23倍，2018年为10.77倍，2019年为10.71倍

财务数据

投资评级

• 行业：医药生物/化学制药
• 6个月评级：增持（调低评级）
• 目标价格：55元
• 上次目标价：49.68元

风险提示

• 公司业绩不及预期
• VD3提价持续性不及预期

公司动态

• 定增项目：公司拟非公开发行募资4.22亿元，用于三大项目，预计2018年后全面投产
• VD3提价：海盛制药将VD3报价提高至600元/kg，市场存在继续提价预期
• 全活性维生素D3：公司布局该产品，预计市场规模超过10亿元

结论

花园生物在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，但第三季度略低于预期，主要受VD3提价影响。随着四季度VD3提价执行落地和发货量回升，公司业绩有望显著改善。公司通过定增项目拓展业务，布局高端产品，提升市场竞争力。短期看好VD3提价带来的业绩弹性，中长期看好制剂布局带来的增长潜力。