20200722-西南证券-维生素D3行业专题_新标准优化竞争格局_VD3底部孕育新周期_12页_1mb

报告摘要

维生素D3行业分析总结

核心内容

维生素D3（VD3）是人和动物体内骨骼正常钙化所必需的营养素，广泛应用于饲料、食品、医药等领域，市场需求保持稳定增长。2020年7月1日起，国内实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇的使用，推动行业竞争格局优化。

主要观点

原料限制与行业优化
- VD3的主要原料是NF级胆固醇，目前未有成熟的合成工艺，主要通过动物脑髓和羊毛脂提取获得。
- 动物脑髓提取存在风险，欧美普遍抵制，新标准实施后，国内脑干胆固醇退出市场，羊毛脂胆固醇行业话语权提升。
- 全球NF级胆固醇供应主要由花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯四家企业主导，国内仅花园生物具备原料生产能力。
供给影响价格波动
- VD3在饲料成本中占比极低（约6g/吨），但供给端波动对价格影响显著。
- 过去15年中，VD3经历了7轮涨价周期，主要受供给端限制影响。
- 当前VD3价格处于相对底部，叠加胆固醇供给收缩和行业竞争格局优化，新一轮长周期涨价正在孕育。
下游需求增长趋势
- VD3下游需求中，饲料占比高达90%，医药6%，食品4%。
- 国内生猪产能触底反弹，能繁母猪存栏量2020年6月同比增长3.6%，饲料需求持续改善。
- 全球人口增长推动动物蛋白需求上升，长期来看，饲料行业需求将稳步增长。
- 虾饲料对低纯度胆固醇的需求可能增加，国内虾饲料年产量约130万吨，若胆固醇列为强制添加剂，饲料级胆固醇需求将达6500吨。
技术进步与竞争格局
- 1999年花园生物联合中科院理化所研发“氧化还原法”，打破VD3国际垄断。
- “氧化还原法”相较于“溴化/脱溴化氢法”，具有更高的收率和更低的杂质含量，更环保。
- 花园生物凭借“分子蒸馏法”在羊毛脂胆固醇提取方面占据技术优势，成为国内VD3行业原料供应核心。
行业相关标的
- 花园生物：国内VD3和NF级胆固醇产能第一，具备全产业链布局，拟通过金西科技园项目扩大产能。
- 新和成：国内维生素龙头，VD3产能2000吨。
- 金达威：辅酶Q10龙头，VD3产能1000吨。
- 浙江医药：维生素A、E业绩弹性大，VD3产能800吨。

关键信息

VD3的主要原料：NF级胆固醇，主要通过动物脑髓和羊毛脂提取。
新国标实施：2020年7月1日起，VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，脑干胆固醇被限制使用。
全球供应格局：花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯为全球主要NF级胆固醇供应企业。
价格波动原因：VD3价格受供给端影响较大，过去15年经历7轮涨价周期，当前价格处于底部，未来有望上涨。
需求增长：饲料需求占主导，生猪产能恢复推动需求增长；全球人口增长和老龄化趋势将带动医药和食品添加剂需求上升。

风险提示

VD3行业可能因新进入者增加而面临竞争加剧。
下游饲料需求可能因市场环境变化出现低迷。
产品价格可能因市场供需变化出现大幅下滑。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下