深度报告-20210801-国盛证券-花园生物-300401.SZ-战略布局金西科技园_打造全球VD3一体化龙头_25页_2mb

花园生物（300401.SZ）总结

核心内容

花园生物是全球唯一拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业，具备显著的一体化优势。公司通过持续的技术创新和产能扩张，逐步构建了以维生素D3为核心，涵盖上游胆固醇、精制羊毛脂及下游25-羟基维生素D3等产品的全产业链布局。

主要观点

• 公司拥有独创的“氧化还原法”、“分子蒸馏法”及“分馏萃取法”等核心技术，分别用于VD3、NF级胆固醇及25-羟基VD3的生产。
• 全球动物脑干胆固醇被禁后，羊毛脂成为唯一合法原料来源，行业集中度显著提升，花园生物成为绝对龙头。
• 公司通过搬迁至金西科技园，实现产能和技术升级，提升产业链价值，降低成本。
• VD3行业为寡头格局，CR3占据全球60%以上市场份额，公司占据约25%的饲料级VD3市场份额。
• 25-羟基VD3作为高附加值产品，仅由公司和荷兰DSM生产，具有更高的生理活性，未来有望替代普通VD3。
• 公司在医药保健品市场具备潜力，尤其在全活性VD3及类似物领域，未来可进一步拓展市场空间。
• 公司未来三年（2021-2023）的盈利预测显示，收入和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，盈利能力增强。

关键信息

产品结构

• 维生素D3：公司核心产品，2020年产能3000吨，2021年扩建至4140吨，其中饲料级3600吨、食品级540吨。
• NF级胆固醇：全球最大的供应商，2020年产能200吨，2021年扩产至1200吨。
• 精制羊毛脂：2020年规划产能8000吨。
• 25-羟基维生素D3：2020年产能100吨，2021年扩产至1200吨。

财务表现

盈利能力

• 毛利率：2020年为60.36%，2021年预计59.6%，2022年64.4%，2023年65.6%。
• 净利率：2020年为44.28%，2021年预计51.9%，2022年41.7%，2023年42.2%。
• ROE：2020年为9.4%，2021年预计11.1%，2022年13.0%，2023年15.0%。

行业地位

• 全球最大的羊毛脂胆固醇生产商，占据全球NF级胆固醇市场50%以上份额。
• 全球主要VD3生产商的原材料供应商，具备显著的行业话语权。
• 25-羟基VD3全球仅有两家供应，公司具备成本和纯度优势。

未来布局

• 医药保健品市场：公司未来有望进入全活性VD3及类似物市场，打破国外垄断。
• 抗病毒应用：25-羟基胆固醇具备广谱抗病毒活性，可用于防治病毒性传染病。
• 技术与成本优势：公司技术独创，成本优势明显，环保效益突出。

风险提示

• 下游需求缩减
• 产能投放进度不及预期

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。

产能与技术升级

• 金西科技园项目将公司产能从200吨扩产至1200吨，实现技术整合和升级。
• 搬迁后，公司实现集中生产管理，提升资金使用效率和运营成本控制。

行业前景

• 饲料级VD3需求稳定增长，2020年全球饲料产量增长5.48%，国内增长16.6%。
• VD3需求刚性不可替代，下游价格敏感度低。
• 25-羟基VD3作为高附加值产品，市场前景广阔，未来有望成为公司新的增长点。