20160510-东兴证券-食品饮料行业2015年年报_2016年一季报数据综述_一季度业绩部分超预期_19页_928kb

食品饮料行业2015年年报及2016年一季报综述总结

核心内容

2015年全年食品饮料行业上市公司累计收入增速为3.95%，净利润同比增长6.67%。尽管全年收入增速低于前三个季度，但四季度净利润增速达17.87%，明显高于预期，显示出行业复苏迹象。

2016年一季度食品饮料行业上市公司累计收入增速为9.23%，净利润同比增长12.7%。其中，肉制品、白酒、黄酒行业表现突出，收入和利润均实现两位数增长，而调味品、啤酒行业则出现负增长。

行业整体呈现**“酒肉”带动业绩高增长**的态势，特别是白酒行业在2016年一季度表现出色，受益于景气度回升和提价预期，成为投资重点。

主要观点

• 2015年整体表现：全年收入增速基本符合预期，但四季度净利润增速超预期，反映出行业复苏迹象。
• 2016年一季度表现：整体业绩高于预期，尤其在肉制品、白酒、黄酒行业中表现亮眼，收入和利润双增长。
• 细分行业差异：不同细分行业表现差异显著，白酒、肉制品、黄酒行业复苏明显，而调味品、啤酒行业仍面临挑战。
• 投资策略：重点推荐白酒、肉制品行业，认为白酒行业存在提价空间，肉制品行业受益于猪周期。

关键信息

行业整体数据

细分行业表现

收入增长情况

• 超预期增长：肉制品（26.56%）、白酒（15.65%）、黄酒（15.53%）
• 低于预期增长：调味品（-3.72%）、啤酒（-3.35%）

净利润增长情况

• 超预期增长：肉制品（24.74%）、乳制品（20.59%）、白酒（16.83%）、食品综合（16.83%）
• 低于预期增长：调味品（-15.32%）、啤酒（-11.42%）、葡萄酒（-0.09%）

行业趋势

• 毛利率提升：2016年一季度行业毛利率为46.41%，较2015年提升1.51个百分点，显示消费旺季对行业有利。
• 销售费用率变化：2016年一季度销售费用占比为14.18%，较2015年略有上升，但整体仍保持在合理区间。
• 现金流恢复：销售现金流与营业收入占比在2015年四季度恢复至2012年之前水平，2016年一季度仍高于2012-2014年同期水平。

重点推荐公司

分行业分析

白酒行业

• 2015年：收入增速6.06%，净利润增速10.67%，处于弱复苏阶段。
• 2016年一季度：收入增速15.65%，净利润增速16.83%，复苏态势延续。
• 毛利率：2015年平均毛利率68.68%，四季度70.69%，一季度69.93%。
• 销售费用率：2015年12.98%，四季度14.9%，一季度10.42%，费用率下降带动净利润提升。

肉制品行业

• 2015年：收入同比下降1.52%，净利润同比增长4.94%。
• 2016年一季度：收入同比增长26.56%，净利润同比增长24.74%。
• 毛利率：2015年18.77%，四季度18.57%，一季度17.59%。
• 销售费用率：2015年6.09%，四季度5.97%，一季度5.47%，费用率下降有助于利润增长。

乳制品行业

• 2015年：收入同比增长5.97%，净利润同比增长11.49%。
• 2016年一季度：收入同比增长2.69%，净利润同比增长20.59%。
• 毛利率：2015年36.7%，四季度44.85%，一季度41.21%，毛利率回升主要受原材料价格下降和产品结构优化影响。
• 销售费用率：2015年23.99%，四季度25.73%，一季度26.61%，费用率持续上升对净利润产生一定压力。

啤酒行业

• 2015年：收入同比下降4.46%，净利润同比下降19.33%。
• 2016年一季度：收入同比下降3.35%，净利润同比下降11.42%。
• 毛利率：2015年38.37%，四季度29.78%，一季度38.1%，毛利率下降是业绩下滑主因。
• 销售费用率：2015年18.17%，四季度28.32%，一季度15.92%，费用率上升加剧了业绩下滑。

葡萄酒行业

• 2015年：收入同比增长11.14%，净利润同比增长4.09%。
• 2016年一季度：收入同比增长3.06%，净利润同比下降0.09%。
• 毛利率：2015年62.78%，四季度57.05%，一季度61.13%，毛利率持续下滑。
• 销售费用率：2015年27.8%，四季度29.64%，一季度20.63%，费用率上升是净利润下降的重要原因。

调味品行业

• 2015年：收入同比增长14.45%，净利润同比增长5.58%。
• 2016年一季度：收入同比下降3.72%，净利润同比下降15.32%。
• 毛利率：2015年31.75%，四季度28.77%，一季度33.2%，毛利率有所回升。
• 销售费用率：2015年10.86%，四季度12.03%，一季度11.39%，费用率上升抵消了毛利率提升对盈利的贡献。

投资策略

• 白酒行业：重点推荐，受益于提价预期和行业景气度回升，尤其是古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液。
• 肉制品行业：重点推荐双汇发展，受益于猪周期带来的收入和利润增长。
• 其他行业：乳制品、黄酒行业表现稳健，啤酒和葡萄酒行业仍需关注复苏迹象。

分析师信息

• 徐昊：7年食品饮料行业研究经验，现为东兴证券研究所分析师。
• 焦凯：4年食品饮料行业研究经验，现为东兴证券研究所分析师。

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的任何投资决策与本公司及分析师无关。