20221028-光大证券-欧派家居-603833.SH-2022年三季报点评_加盟增速放缓_费用率上升影响三季度表现_合同负债显示4Q前景乐观_4页_731kb

欧派家居 (603833.SH) 2022年三季报总结

核心内容

欧派家居在2022年前三季度实现营收162.7亿元，同比增长13.0%，但归母净利润为19.9亿元，同比下降5.8%。第三季度营收65.8亿元，同比增长6.0%，归母净利润9.7亿元，同比下降11.7%。公司整体表现受加盟增速放缓及费用率上升影响，但4Q成长前景乐观。

主要观点

• 营收增长分化：衣柜与配套品营收增速显著，其中衣柜营收同比增长16.3%，配套产品增长39.0%。整装大家居业务保持高增长，同比增长50%。
• 渠道表现：直营渠道增长较快，营收同比增长25.9%；经销渠道增长16.6%；大宗渠道略有下降，营收同比下降7.7%。
• 单店营收提升：经销商单店营收同比增长13.2%，表明零售大家居战略取得成效。
• 费用率上升：销售费用率同比上升0.9个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，研发费用率上升1.0个百分点，财务费用率下降0.8个百分点，整体期间费用率上升1.8个百分点，对利润构成压力。
• 毛利率小幅下降：2022年前三季度毛利率为32.0%，同比下降0.7个百分点；3Q2022毛利率为33.1%，同比下降0.1个百分点。
• 合同负债增长：三季度末合同负债为18.68亿元，同比增长34%，显示4Q业务增长预期乐观。
• 盈利预测调整：分析师小幅下调2022-2024年的归母净利润预测，分别为27.1/31.8/36.5亿元，对应PE分别为19/16/14倍。
• 长期投资价值：尽管短期面临压力，但公司作为国内家居产业的头部企业，市场空间广阔，估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2022年前三季度营收162.7亿元，归母净利润19.9亿元。
• 季度数据：3Q2022营收65.8亿元，归母净利润9.7亿元。
• 产品结构：厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为54.5/87.1/7.2/9.4亿元，同比分别增长1.0%/20.9%/4.3%/11.8%。
• 渠道结构：直营/经销/大宗营收分别为4.6/129.5/24.3亿元，同比分别增长25.9%/16.6%/-7.7%。
• 整装业务：2022年前三季度整装大家居营收为17.8亿元，同比增长50%。
• 欧铂丽业务：2022年前三季度欧铂丽营收12.7亿元，同比增长35.6%，其中橱柜/衣柜营收分别为3.4/9.3亿元，同比增长13.6%/46%。

费用与利润分析

• 毛利率：2022年前三季度毛利率为32.0%，同比下降0.7个百分点；3Q2022毛利率为33.1%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：2022年前三季度归母净利率为12.2%，同比下降2.4个百分点；3Q2022归母净利率为14.8%，同比下降3.0个百分点。
• 费用率：2022年前三季度期间费用率为17.5%，同比上升1.8个百分点；3Q2022期间费用率为15.7%，同比上升2.8个百分点。

估值与投资评级

• PE与PB：2022年PE为19倍，PB为3.3倍；预计2023年PE为16倍，PB为2.8倍；2024年PE为14倍，PB为2.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司仍有长期成长空间。

风险提示

• 房地产销售不及预期：国内房地产市场复苏仍需时间，可能影响公司业绩。
• 原材料价格上涨：若价格上涨超出预期，将对毛利率和利润造成压力。

总结

欧派家居在2022年三季报中展现出营收增长分化、费用率上升及4Q业务前景乐观的特征。衣柜及配套品表现强劲，整装业务快速增长，但受房地产市场影响，公司整体利润承压。尽管费用率上升，但公司通过优化渠道结构和提升单店营收，保持了市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司估值处于合理区间，长期成长空间较大。