20220331-国盛证券-安科生物-300009.SZ-商誉减值拖累表观业绩_多重催化下公司有望开启新一轮增长_3页_683kb

安科生物（300009.SZ）总结

核心内容

安科生物（300009.SZ）在2021年年报中披露了公司业绩表现及未来增长预期。尽管公司2021年归母净利润和扣非归母净利润大幅下滑，但主要由于商誉减值影响。若剔除商誉减值因素，公司利润表现仍符合预期，预计归母净利润约为5亿元。分析师对安科生物维持“买入”评级，认为其在多重催化下有望开启新一轮增长。

主要观点

业绩表现

• 2021年整体业绩：公司实现营业收入21.69亿元，同比增长27.5%；归母净利润2.07亿元，同比下降42.44%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降50.08%。
• 2021Q4业绩：收入6.21亿元，同比增长13.18%；归母净利润-2.23亿元，同比下降471.85%；扣非归母净利润-2.51亿元，同比下降705.75%。
• 商誉减值影响：2021年计提商誉减值准备约3.23亿元，导致表观利润下滑。截止2021年底，公司商誉余额为0.58亿元，预计未来不会对利润造成显著影响。

生长激素业务表现

• 收入增长：2021年生物制品收入达13.0亿元，同比增长44.65%；其中基因工程药收入12.4亿元，同比增长45.43%。
• 生长激素贡献：预计生长激素收入超过11亿元，同比增长50%。
• 产品扩展与适应症突破：公司水针6IU、8IU规格已于2021年8月获批，解决了规格不全问题；粉针在2021年9月获批“特发性矮小”适应症，成为国内企业中最多适应症的生长激素产品，预计带动销量增长。
• 产能释放：年产2000万支重组人生长激素生产线于2022年3月获批，预计未来产能释放将加速增长。

其他业务表现

• 中成药业务：收入5.2亿元，同比增长13.7%。
• 化学药业务：收入1.35亿元，同比增长6.7%。
• 原料药业务：收入0.63亿元，同比增长5.6%。
• 技术服务业务：收入0.95亿元，同比下降19.7%。

子公司改革

• 公司已对子公司余良卿实施激励措施，后续其他子公司也有望迎来积极变化。
• 育高医疗新设长沙和济南门诊，有望成为公司控制的重要自有终端。

研发进展

• HER2单抗：已报产。
• 抗VEGF单抗：进入报产准备阶段。
• PEG生长激素长效水针：待报产。
• 其他项目：重组人促卵泡激素注射液、融合蛋白长效化生长激素、一款双抗计划于2022年提交临床；瀚科迈博肿瘤1类创新药“ZG033注射液”获批临床。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为6.6亿元、8.7亿元、11.3亿元，对应增速分别为217.4%、32.1%、29.8%。
• PE估值：当前股价对应PE为25倍（2022E）、19倍（2023E）、15倍（2024E），显示估值逐步下降，但盈利增长预期强烈。

股票信息

• 行业：生物制品
• 总市值：163.52亿元
• 总股本：16.38亿股
• 自由流通股占比：70.87%
• 30日日均成交量：19.59百万股

风险提示

• 新产品推广不及预期
• 商誉及无形资产减值风险
• 市场竞争加剧风险
• 新药研发风险
• 生长激素集采大幅降价风险

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

• 2021年资产总计：3669亿元
• 2022E流动资产：2698亿元
• 2022E非流动资产：1886亿元
• 负债合计：2021年为766亿元，2022E为1035亿元
• 资产负债率：2021年为20.9%，预计2024年为16.9%

现金流量表（单位：百万元）

• 2021年经营活动现金流：592亿元
• 2022E现金净增加额：21亿元
• 2023E经营活动现金流：1215亿元
• 2024E现金净增加额：210亿元

利润表（单位：百万元）

• 2021年净利润：203亿元
• 2022E净利润：645亿元
• 2023E净利润：852亿元
• 2024E净利润：1107亿元
• 归母净利润：2021年为207亿元，2022E为656亿元，2023E为866亿元，2024E为1125亿元

主要财务比率

• 毛利率：2021年为80.1%，预计2024年为81.9%
• 净利率：2021年为9.5%，预计2024年为27.4%
• ROE：2021年为7.0%，预计2024年为21.7%
• P/E：2021年为79.1倍，预计2024年为14.5倍
• P/B：2021年为5.9倍，预计2024年为3.2倍
• EV/EBITDA：2021年为41.8倍，预计2024年为10.2倍

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长动能充足，尤其在生长激素业务、子公司改革和重点项目研发方面具备较强潜力。随着产能释放和适应症拓展，公司有望实现业绩持续增长，未来三年净利润增速分别为217.4%、32.1%、29.8%。当前估值水平具有吸引力，投资价值较高。