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冠通研究：郑棉震荡攀升，供需矛盾与市场展望

市场基本面

1. 内外棉价差扩大：9月1日，1%关税下美棉M1-1/8到港价达17567元/吨，环比上涨86元/吨；国内3128B皮棉均价18662元/吨，环比上涨170元/吨；内外棉价差扩大至1095元/吨，主要因美棉产区干旱导致减产预期。

2. 库存动态：据Mysteel数据，截至8月25日，国内棉花商业总库存13853万吨，环比减少1106万吨。新疆及内地库存均有下降，进口棉花库存维持高位（286万吨）。

3. 进出口数据：USDA报告显示，2023/24年度美国陆地棉出口净签约量+13377吨，其中中国签约量显著下降；出口装运量大增，中国为主要进口国之一。对华未装船量环比降至24.5万吨。

生产与预期

• 美棉产区干旱：截至8月29日约37%的种植区受旱，优良率下降，干旱面积扩大，支撑美棉盘面价格。
• 中国棉花长势：新疆棉花（北疆偏慢，南疆良好）单产预期上浮，但新疆轧花厂对下游需求忧虑上升，新棉收购谨慎，或削弱中长期趋势。

下游需求与利润

• 纺纱利润下滑：环锭纺32s纯棉纱价格稳定，但利润减少521元/吨。
• 织企开工回升：下游织厂开工率环比升至413%，订单天数增至1316天，但产成品库存天数仍在高位，终端需求短期未见明显改善。

短期走势与展望

• 盘面震荡偏强：CF2401合约震荡攀升，日内持仓增加。
• 供应侧变化：进口棉累计量减少，国内抛储持续，供应紧张缓解；需求端仍面临终端订单透支和宏观压力。
• 中长期展望：新棉上市前，洪棉存量或难以触发新增缺口，但成本支撑与库存压力并存，市场呈现高位震荡。

结论与风险提示

需求复苏不及预期和新棉供应压力均可能削弱郑棉多头立场。在新棉上市前，虽有减产预期支撑价格，但需关注国内库存是否宽松加剧供给压力，建议适量持多，区间操作，注意风险控制。