20130613-中航证券-增长模式亟待改变_新城镇化提振预期_24页_904kb

家电行业2013年度中期投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2013年中期家电行业的基本情况、政策影响、增长模式转变及未来投资策略，重点指出政策退出背景下行业进入调整期，同时城镇化和消费升级成为长期增长动力，建议关注行业龙头企业。

主要观点

1. 行业现状

• 家电行业整体表现优于大盘，估值处于历史低位。
• 行业景气度低迷，但流动性与政策已回归中性。
• 行业增长模式正从“政策依赖”向“消费升级”转变。

2. 政策影响

• 家电下乡、以旧换新、节能补贴等政策曾是行业增长的主要推动力。
• 政策退出将导致短期市场波动，但有助于淘汰落后产能，优化行业格局。
• 未来变频空调及平板电视新能效标准将推动行业升级。

3. 增长模式转变

• 传统增长模式依赖“价格战”、“政策依赖”和“规模扩张”，不利于行业长期健康发展。
• 成熟期品类增长主要由消费升级和更新换代驱动，需关注产品品质、品牌和技术。
• 未来家电行业将聚焦高效节能、环保、智能化、嵌入式一体化等趋势。

4. 城镇化提振预期

• 城镇化推动居民收入提升与消费心理趋同，将带来庞大的消费需求。
• 城镇化将使农村市场逐步释放消费潜力，成为行业增长的重要支撑。
• 城镇化率提升有助于家电行业长期保持稳定增长，预计“十二五”期间年均增速约5%。

5. 出口形势

• 出口市场有所改善，但整体仍不乐观，欧美市场复苏缓慢。
• 新兴市场如中东、非洲成为重要增长点，但增速难以回到政策高峰期。
• 空调出口改善明显，而小家电出口仍面临较大压力。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2148.36
• 家电行业指数：4923.83
• 总市值：2446.99亿元
• 流通A股市值：2019.61亿元
• PE（TTM）：13.15
• PB：2.37
• ROE：4.28
• 资产负债率：63.79%

市场表现

• 家电板块涨幅位列第六，跑赢沪深300指数。
• 流动性好转与政策预期是行情启动的催化剂。

销售数据亮点

• 空调：内销增长14.2%，出口增长1.0%，格力、美的、海尔表现突出。
• 冰箱：内销与出口均增长，3月销量超预期。
• 洗衣机：出口下滑，内销微增。
• 液晶电视：内销增长明显，出口持续下跌。

品牌表现

• 格力电器：中央空调业务增长迅速，渠道模式创新，估值合理。
• 老板电器：厨电市场集中度低，品牌战略清晰，盈利增长稳健。
• 华帝股份：粤系厨电龙头，产品定位清晰，多品牌战略增强竞争力。
• 青岛海尔：白电龙头，盈利能力稳步提升，国际化布局明显。

投资策略

重点推荐公司

• 格力电器：未来三年EPS预计为2.15、2.68、3.20元，PE预计为12.79、10.27、8.6倍，给予“买入”评级。
• 老板电器：预计未来三年复合增长率为30%，EPS为1.09、1.24、1.44元，给予“买入”评级。
• 华帝股份：预计2013年和2014年EPS分别为0.96、1.34元，PE为12倍和10倍，给予“买入”评级。
• 青岛海尔：预计2013-2014年EPS为1.43、1.62元，给予“买入”评级。

评级逻辑

• 行业评级：增持（预计行业增长高于国民经济增长）。
• 公司评级：买入（预计未来六个月回报高于综合指数）。

风险提示

• 城镇化发展低于预期
• 原材料价格异常波动
• 房地产调控政策影响
• 出口市场不确定性

总结

2013年家电行业面临政策退出与增长模式转型的双重挑战，但城镇化和消费升级为行业提供了长期增长动力。龙头企业在政策退出后仍具备较强的竞争力，未来增长空间较大。建议投资者关注格力电器、老板电器、华帝股份及青岛海尔等具备品牌优势、渠道能力与产品升级能力的公司，把握行业转型与消费升级带来的投资机会。