20260401-东兴证券-越秀交通基建-01052.HK-大广南资产减值拖累盈利_26年并表秦滨高速贡献增量_6页_874kb
报告摘要
越秀交通基建（01052.HK）总结
核心内容
越秀交通基建在2025年实现营收43.3亿元，同比增长12.0%，其中路费收入增长主要来自平临高速并表。尽管公司归母净利润同比下降18.9%至5.33亿元，但剔除大广南高速资产减值影响后，净利润增长8.4%至7.12亿元。公司维持每股0.25港元的股息不变，显示其现金流充裕。
主要观点
- 收入增长来源：平临高速并表贡献了主要收入增量，而天津津雄高速的出售则导致收入略有下降。
- 利润下滑原因：2025年净利润下滑主要由于大广南高速计提了2.65亿元的资产减值，预计未来5年（2027-2031年）平行路段通车将分流大广南车流。
- 现金流与分红：尽管利润下滑，但公司经营现金流良好，维持了分红不变。
- 并表秦滨高速：2026年2月完成对秦滨高速的并表，预计为公司带来显著收入和利润增长，同时提升路产平均剩余年限至12.8年，增强可持续发展能力。
- 未来展望：分析师认为，秦滨高速并表的利好将对冲武黄高速改扩建通车对汉鄂高速的分流影响，公司未来三年（2026-2028年）净利润预计分别为7.74亿、8.39亿和8.80亿元，对应PE分别为7.4X、6.8X和6.5X，具备投资吸引力。
关键信息
收入与利润变化
-
2025年：
- 营收：43.3亿元 (+12.0%)
- 路费收入：42.5亿元 (+12.2%)
- 归母净利润：5.33亿元 (-18.9%)
- 若剔除减值影响：7.12亿元 (+8.4%)
-
2026年并表秦滨高速后：
- 归母净利润预计为7.74亿元 (+45.3%)
- 路产平均剩余年限延长至12.8年
- 收入与利润将显著提升
路产表现
- 汉蔡高速：2025年收入同比增长22.6%，主要受益于2024年春节极端天气及汉宜高速施工带来的车流绕行。
- 汉鄂高速：2025年收入3.16亿元，预计2026年略有下降，但仍高于2023年的1.63亿元。
- 其他路产：收入变化幅度均在5%以下。
资产减值影响
- 大广南高速计提资产减值2.65亿元，是2025年利润下滑的主要原因。
- 由于平行路段（通武高速、宁武高速、鄂威高速）预计在2027-2031年通车，将对大广南产生分流影响。
财务表现
- EBITDA：2025年为37.4亿元，同比增长14.8%
- 毛利率：2025年为44.1%，同比下降3.6pct
- 折旧摊销：2025年为12.85亿元，同比增长23.3%，是毛利率下降的主要因素
- 经营现金流：2025年为30.76亿元，2026年预计为27.09亿元
股息与估值
- 每股股息：0.25港元（2025年与2024年持平）
- 当前股息率：约6.4%
- 估值指标：
- 2025年PE为10.73X
- 2026年PE预计为7.39X
- 2028年PE预计为6.50X
- 2026年EV/EBITDA预计为7.58X
风险提示
- 政策重大变化
- 经济增速下滑
- 收购路产营收不及预期
- 改扩建成本超预期
投资建议
- 评级：强烈推荐
- 理由：秦滨高速并表带来的收入与利润增量足以对冲武黄高速改扩建分流的影响，公司盈利能力和现金流表现良好，股息率具有吸引力。
公司简介
越秀交通基建主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁的投资、经营和管理，旗下路产覆盖广东、湖北、广西、天津、湖南、河南等多个省份，包括广州北二环高速、虎门大桥、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速、秦滨高速等。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,867.12 | 4,331.36 | 4,868.75 | 5,054.30 | 5,146.65 |
| 归母净利润（百万元） | 656.78 | 532.95 | 774.35 | 838.87 | 879.90 |
| 毛利率(%) | 48.1% | 44.4% | 44.1% | 44.2% | 44.2% |
| 净利率(%) | 24.9% | 20.4% | 24.2% | 24.9% | 25.7% |
| 资产负债率(%) | 58.9% | 57.7% | 58.8% | 54.6% | 50.2% |
| 每股收益(元) | 0.39 | 0.32 | 0.46 | 0.50 | 0.53 |
| P/E | 8.71 | 10.73 | 7.39 | 6.82 | 6.50 |
| P/B | 0.48 | 0.48 | 0.46 | 0.45 | 0.44 |
| EV/EBITDA | 8.90 | 8.58 | 7.58 | 6.08 | 5.28 |
分析师信息
- 姓名：曹奕丰
- 背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验
- 工作经历：2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加入东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究
公司交易数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 52周股价区间（港元） | 4.79-3.29 |
| 总市值（亿港元） | 65.25 |
| 流通市值（亿港元） | 65.25 |
| 总股本/流通股数（万股） | 167,316/167,316 |
| 52周日均换手率 | 0.108 |
估值与财务比率
- PE：2026年预计为7.39X，2028年预计为6.50X
- PB：2026年预计为0.46X，2028年预计为0.44X
- EV/EBITDA：2026年预计为7.58X，2028年预计为5.28X
- ROE：2026年预计为6.3%，2028年预计为6.8%
- 每股净资产：2026年预计为7.36元，2028年预计为7.77元
投资建议总结
- 公司2026年并表秦滨高速，预计带来显著收入与利润增长
- 尽管存在武黄高速改扩建分流风险，但公司整体盈利能力和现金流表现良好
- 当前PE估值较低，股息率具备吸引力
- 维持“强烈推荐”评级
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